¿El S&P No Subió Desde 2022? El Problema de Medirlo Contra el Oro

¿La Fed Está Cambiando la Inflación? La Verdad Sobre la Trim Inflation

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo uno de los temas que más debate está generando en los mercados tras la llegada de Kevin Warsh a la presidencia de la Reserva Federal: la posibilidad de darle mayor relevancia a la llamada Trim Inflation o inflación de medias recortadas para tomar decisiones de política monetaria. En las redes sociales ya comenzaron a aparecer todo tipo de teorías. Desde quienes sostienen que la Fed está intentando "cambiar" la inflación hasta quienes creen que se está manipulando el dato para justificar futuras bajas de tasas. Pero la realidad es bastante más simple y mucho menos conspirativa. Por eso, en este episodio explico exactamente qué es la Trim Inflation, cómo se calcula y por qué existe. A diferencia del CPI tradicional o incluso del PCE, esta métrica intenta eliminar temporalmente los movimientos más extremos que ocurren mes a mes en algunos componentes de la inflación. El objetivo es aislar la tendencia subyacente de los precios y evitar que un shock puntual genere una señal equivocada para la política monetaria. También comparo las tres métricas principales que suelen seguir los mercados: CPI, PCE y Trim Inflation. Explico qué mide cada una, cuáles son sus ventajas y sus limitaciones, y por qué es perfectamente normal que los bancos centrales observen más de un indicador al mismo tiempo. Pero el punto central del episodio es otro. Utilizar una métrica diferente para tomar decisiones no significa cambiar la forma en que se calcula la inflación. Los datos oficiales seguirán existiendo exactamente igual que hoy. El CPI seguirá publicándose, el PCE seguirá publicándose y todos los componentes seguirán siendo públicos. Lo único que cambia es cuál de esas herramientas recibe mayor peso a la hora de decidir si corresponde subir o bajar las tasas de interés. Y ahí es donde aparece una discusión mucho más interesante: si la inflación subyacente ya está cerca del objetivo, ¿está la Fed mirando correctamente el riesgo inflacionario... o está observando una economía que se desacelera más rápido de lo que el mercado cree? La pregunta es: ¿estamos frente a un cambio de metodología... o simplemente frente a una nueva forma de interpretar los mismos datos? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

Housing: El Lugar Donde Nacen las Recesiones

En este episodio de Macro Sin Filtro continúo desarrollando una idea que introduje en el capítulo anterior sobre el efecto dominó de la economía. Si el desempleo es una de las variables más importantes para entender hacia dónde va el ciclo económico, entonces la siguiente pregunta es inevitable: ¿qué determina el empleo? Mi respuesta es clara: el housing market. A lo largo de la historia moderna de Estados Unidos, las grandes desaceleraciones económicas y las recesiones suelen comenzar en el mercado inmobiliario. Y no es casualidad. El mercado de las casas no es solamente construcción. Detrás de cada vivienda existe una enorme cadena económica compuesta por bancos, constructoras, materiales, electrodomésticos, muebles, seguros, servicios profesionales y millones de empleos que dependen directa o indirectamente de la actividad inmobiliaria. En este episodio analizo algunos de los indicadores más importantes para entender cuándo el ciclo comienza a girar. Hablo sobre los Building Permits, uno de los indicadores adelantados más efectivos de toda la economía, el gasto relacionado al housing, los niveles de affordability, el ratio precio-alquiler (Price to Rent Ratio) y otras métricas que históricamente han mostrado señales de alerta mucho antes de que la mayoría de los inversores perciba que existe un problema. También explico por qué el mercado inmobiliario es tan importante para las familias. Cuando pensamos en riqueza, muchos imaginan acciones, bonos, oro o criptomonedas. Pero para la mayoría de las personas, el principal activo sigue siendo su vivienda. Y cuando ese activo comienza a perder valor, el impacto psicológico y financiero puede ser enorme. Por eso una caída relativamente moderada en el precio de las casas puede terminar generando efectos mucho más profundos sobre el consumo, el empleo y la inflación. Lo que comienza como una desaceleración en el housing market puede terminar convirtiéndose en una espiral deflacionaria que afecta a toda la economía. En definitiva, si queremos entender dónde nacen muchas de las recesiones modernas, probablemente no debamos mirar primero a Wall Street. Debemos mirar al mercado de las casas. La pregunta es: ¿Estamos viendo una simple desaceleración inmobiliaria… o el primer dominó de la próxima recesión? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi]Seguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/]Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

El Dominó de la Economia: Todo Empieza Con El Desempleo

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo lo que considero uno de los mecanismos más importantes de toda la macroeconomía: el efecto dominó que conecta prácticamente a toda la economía. Muchas veces analizamos inflación, tasas de interés, bonos o acciones como si fueran variables independientes. Pero la realidad es que todas forman parte de una misma cadena de eventos donde cada pieza afecta a la siguiente. En este episodio explico cómo, en mi opinión, todo comienza con el mercado laboral. Cuando el desempleo cae, las personas tienen ingresos, consumen más y eso impulsa la actividad económica. Ese mayor consumo termina generando presiones inflacionarias, lo que lleva a tasas de interés más altas y, eventualmente, a movimientos importantes en los mercados financieros. Pero el proceso también funciona exactamente al revés. Cuando el desempleo comienza a subir, el consumo se desacelera. Menor consumo implica menor inflación. Menor inflación lleva a tasas de interés más bajas. Y finalmente, ese movimiento termina impactando directamente en activos como los bonos, las acciones y prácticamente cualquier mercado financiero. Sin embargo, en el episodio también doy un paso más atrás y planteo una pregunta todavía más interesante: ¿Qué genera los cambios en el desempleo? Y ahí es donde aparece uno de los mercados que más sigo desde hace años: el housing market de Estados Unidos. Explico por qué el mercado inmobiliario es uno de los principales motores del empleo en la economía americana y cómo, de forma directa o indirecta, influye sobre millones de puestos de trabajo relacionados con construcción, materiales, bancos, seguros, servicios profesionales, electrodomésticos, muebles y consumo en general. Por eso el housing suele ser uno de los primeros sectores en girar cuando cambia el ciclo económico. Y por eso también suele funcionar como un indicador adelantado de recesiones y recuperaciones. Al final, la economía no son indicadores aislados. Es una cadena de causas y efectos donde entender el primer dominó que cae puede ayudarte a entender todo lo que viene después. La pregunta es: ¿Estamos observando solamente un mercado inmobiliario más débil… o ya cayó la primera ficha del próximo gran efecto dominó económico? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

Valuaciones Update Junio 2026

En este episodio de Macro Sin Filtro hago una actualización completa sobre las valuaciones del mercado americano y repaso algunas de las métricas más utilizadas por inversores, analistas y economistas para determinar si el mercado está caro o barato. Comienzo explicando las diferencias entre indicadores como el Buffett Indicator, Price to Book, Price to Sales, Price to Earnings, Forward Price to Earnings y CAPE, mostrando qué mide cada uno, cuáles son sus fortalezas y cuáles son sus limitaciones. También explico por qué algunas métricas que fueron extremadamente útiles hace décadas hoy presentan problemas importantes. Un ejemplo es el Buffett Indicator, que compara la capitalización bursátil con el PBI. Si bien fue una herramienta muy valiosa en el pasado, hoy vivimos en una economía mucho más globalizada y orientada a servicios, donde gran parte de las ganancias de las empresas americanas se generan fuera de Estados Unidos. Eso hace que la comparación sea mucho menos precisa de lo que era hace 30 o 40 años. Además, dedico una parte importante del episodio a analizar una de las métricas más utilizadas por Wall Street: el Forward Price to Earnings. Y explico por qué, en mi opinión, es probablemente una de las peores herramientas para evaluar si existe una burbuja. El problema es simple: utiliza ganancias futuras estimadas por analistas. Cuando el mercado está eufórico, los analistas proyectan ganancias cada vez más altas y el ratio parece razonable. Cuando el mercado entra en pánico, ocurre exactamente lo contrario. Por eso muchas veces termina funcionando más como un indicador de sentimiento que como una medida objetiva de valuación. Finalmente, explico por qué considero que el CAPE Ratio sigue siendo una de las mejores herramientas disponibles. Al utilizar ganancias reales ajustadas por inflación de los últimos diez años, elimina gran parte del ruido generado por ciclos económicos, eventos extraordinarios o cambios temporales en las ganancias corporativas. Y justamente es esa métrica la que hoy nos está enviando una señal muy clara. Las valuaciones actuales se encuentran extremadamente cerca de los niveles observados durante la burbuja tecnológica del año 2000. De hecho, un movimiento relativamente pequeño en el S&P 500 podría llevarnos a superar esos niveles históricos. Esto no significa que el mercado vaya a caer mañana. Las valuaciones nunca fueron una herramienta de timing. Pero sí representan evidencia de riesgo. Porque cuando todo esto termine, probablemente muchos mirarán hacia atrás y dirán que las señales estaban ahí. La verdadera pregunta es: ¿Estamos observando una nueva burbuja histórica… o esta vez realmente es diferente? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠ Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

¿Qué Hacer en una Recesión? Cash, Bonos o Acciones Defensivas

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo las distintas alternativas que tiene un inversor cuando cree que Estados Unidos puede entrar en un mercado bajista o una recesión. La primera opción es el efectivo. Mucha gente decide quedarse completamente líquida esperando oportunidades más adelante. Pero en el episodio explico por qué, personalmente, no me convence demasiado quedarse en cash puro cuando existen instrumentos extremadamente líquidos que además pagan una tasa de interés. Ahí es donde entro al segundo gran mundo del episodio: los bonos del Tesoro americano. Y acá hago una aclaración importante que muchas veces el mercado simplifica demasiado. Cuando hablamos de bonos, en realidad estamos hablando de un universo enorme. No es lo mismo un bono de corto plazo que uno a 20 o 30 años. Los bonos cortos prácticamente no tienen volatilidad y funcionan casi como efectivo remunerado, donde simplemente capturás la tasa de interés. En cambio, los bonos largos tienen mucha más sensibilidad a la inflación y a las tasas, lo que implica mayor volatilidad, mayores riesgos y también potenciales ganancias de capital enormes cuando las tasas caen en una recesión. Por eso explico por qué muchos inversores —incluyendo figuras como Warren Buffett— prefieren estar en bonos cortos antes que mantener efectivo sin rendimiento. Pero la tercera parte del episodio es probablemente la más interesante: las acciones defensivas. Muchos inversores no quieren salir completamente del mercado y tampoco quieren refugiarse únicamente en bonos. Entonces rotan hacia sectores defensivos como consumo básico, utilities, telecomunicaciones o healthcare. Empresas que venden productos o servicios que la gente sigue consumiendo incluso durante una recesión. Sin embargo, explico algo muy importante: las acciones defensivas no necesariamente suben fuerte durante las recesiones. Lo que generalmente sucede es que caen menos que el resto del mercado. Y ahí aparece un indicador muy interesante: el ratio entre acciones defensivas y el S&P 500. Históricamente, antes de las recesiones, este ratio suele tocar mínimos extremos porque el mercado entra en euforia liderado por tecnología y activos de riesgo. Y cuando llega la recesión, el ratio explota hacia arriba, no porque las defensivas suban muchísimo, sino porque el S&P cae con fuerza. Hoy ese ratio está nuevamente en niveles extremadamente bajos, similares a los previos del 2000 y aún peores que antes del 2008. Entonces, la pregunta es: ¿el mercado sigue premiando demasiado el riesgo justo cuando el ciclo parece acercarse a su final? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠ Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]