¿El S&P No Subió Desde 2022? El Problema de Medirlo Contra el Oro

Housing: El Lugar Donde Nacen las Recesiones

En este episodio de Macro Sin Filtro continúo desarrollando una idea que introduje en el capítulo anterior sobre el efecto dominó de la economía. Si el desempleo es una de las variables más importantes para entender hacia dónde va el ciclo económico, entonces la siguiente pregunta es inevitable: ¿qué determina el empleo? Mi respuesta es clara: el housing market. A lo largo de la historia moderna de Estados Unidos, las grandes desaceleraciones económicas y las recesiones suelen comenzar en el mercado inmobiliario. Y no es casualidad. El mercado de las casas no es solamente construcción. Detrás de cada vivienda existe una enorme cadena económica compuesta por bancos, constructoras, materiales, electrodomésticos, muebles, seguros, servicios profesionales y millones de empleos que dependen directa o indirectamente de la actividad inmobiliaria. En este episodio analizo algunos de los indicadores más importantes para entender cuándo el ciclo comienza a girar. Hablo sobre los Building Permits, uno de los indicadores adelantados más efectivos de toda la economía, el gasto relacionado al housing, los niveles de affordability, el ratio precio-alquiler (Price to Rent Ratio) y otras métricas que históricamente han mostrado señales de alerta mucho antes de que la mayoría de los inversores perciba que existe un problema. También explico por qué el mercado inmobiliario es tan importante para las familias. Cuando pensamos en riqueza, muchos imaginan acciones, bonos, oro o criptomonedas. Pero para la mayoría de las personas, el principal activo sigue siendo su vivienda. Y cuando ese activo comienza a perder valor, el impacto psicológico y financiero puede ser enorme. Por eso una caída relativamente moderada en el precio de las casas puede terminar generando efectos mucho más profundos sobre el consumo, el empleo y la inflación. Lo que comienza como una desaceleración en el housing market puede terminar convirtiéndose en una espiral deflacionaria que afecta a toda la economía. En definitiva, si queremos entender dónde nacen muchas de las recesiones modernas, probablemente no debamos mirar primero a Wall Street. Debemos mirar al mercado de las casas. La pregunta es: ¿Estamos viendo una simple desaceleración inmobiliaria… o el primer dominó de la próxima recesión? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi]Seguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/]Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

El Dominó de la Economia: Todo Empieza Con El Desempleo

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo lo que considero uno de los mecanismos más importantes de toda la macroeconomía: el efecto dominó que conecta prácticamente a toda la economía. Muchas veces analizamos inflación, tasas de interés, bonos o acciones como si fueran variables independientes. Pero la realidad es que todas forman parte de una misma cadena de eventos donde cada pieza afecta a la siguiente. En este episodio explico cómo, en mi opinión, todo comienza con el mercado laboral. Cuando el desempleo cae, las personas tienen ingresos, consumen más y eso impulsa la actividad económica. Ese mayor consumo termina generando presiones inflacionarias, lo que lleva a tasas de interés más altas y, eventualmente, a movimientos importantes en los mercados financieros. Pero el proceso también funciona exactamente al revés. Cuando el desempleo comienza a subir, el consumo se desacelera. Menor consumo implica menor inflación. Menor inflación lleva a tasas de interés más bajas. Y finalmente, ese movimiento termina impactando directamente en activos como los bonos, las acciones y prácticamente cualquier mercado financiero. Sin embargo, en el episodio también doy un paso más atrás y planteo una pregunta todavía más interesante: ¿Qué genera los cambios en el desempleo? Y ahí es donde aparece uno de los mercados que más sigo desde hace años: el housing market de Estados Unidos. Explico por qué el mercado inmobiliario es uno de los principales motores del empleo en la economía americana y cómo, de forma directa o indirecta, influye sobre millones de puestos de trabajo relacionados con construcción, materiales, bancos, seguros, servicios profesionales, electrodomésticos, muebles y consumo en general. Por eso el housing suele ser uno de los primeros sectores en girar cuando cambia el ciclo económico. Y por eso también suele funcionar como un indicador adelantado de recesiones y recuperaciones. Al final, la economía no son indicadores aislados. Es una cadena de causas y efectos donde entender el primer dominó que cae puede ayudarte a entender todo lo que viene después. La pregunta es: ¿Estamos observando solamente un mercado inmobiliario más débil… o ya cayó la primera ficha del próximo gran efecto dominó económico? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

Valuaciones Update Junio 2026

En este episodio de Macro Sin Filtro hago una actualización completa sobre las valuaciones del mercado americano y repaso algunas de las métricas más utilizadas por inversores, analistas y economistas para determinar si el mercado está caro o barato. Comienzo explicando las diferencias entre indicadores como el Buffett Indicator, Price to Book, Price to Sales, Price to Earnings, Forward Price to Earnings y CAPE, mostrando qué mide cada uno, cuáles son sus fortalezas y cuáles son sus limitaciones. También explico por qué algunas métricas que fueron extremadamente útiles hace décadas hoy presentan problemas importantes. Un ejemplo es el Buffett Indicator, que compara la capitalización bursátil con el PBI. Si bien fue una herramienta muy valiosa en el pasado, hoy vivimos en una economía mucho más globalizada y orientada a servicios, donde gran parte de las ganancias de las empresas americanas se generan fuera de Estados Unidos. Eso hace que la comparación sea mucho menos precisa de lo que era hace 30 o 40 años. Además, dedico una parte importante del episodio a analizar una de las métricas más utilizadas por Wall Street: el Forward Price to Earnings. Y explico por qué, en mi opinión, es probablemente una de las peores herramientas para evaluar si existe una burbuja. El problema es simple: utiliza ganancias futuras estimadas por analistas. Cuando el mercado está eufórico, los analistas proyectan ganancias cada vez más altas y el ratio parece razonable. Cuando el mercado entra en pánico, ocurre exactamente lo contrario. Por eso muchas veces termina funcionando más como un indicador de sentimiento que como una medida objetiva de valuación. Finalmente, explico por qué considero que el CAPE Ratio sigue siendo una de las mejores herramientas disponibles. Al utilizar ganancias reales ajustadas por inflación de los últimos diez años, elimina gran parte del ruido generado por ciclos económicos, eventos extraordinarios o cambios temporales en las ganancias corporativas. Y justamente es esa métrica la que hoy nos está enviando una señal muy clara. Las valuaciones actuales se encuentran extremadamente cerca de los niveles observados durante la burbuja tecnológica del año 2000. De hecho, un movimiento relativamente pequeño en el S&P 500 podría llevarnos a superar esos niveles históricos. Esto no significa que el mercado vaya a caer mañana. Las valuaciones nunca fueron una herramienta de timing. Pero sí representan evidencia de riesgo. Porque cuando todo esto termine, probablemente muchos mirarán hacia atrás y dirán que las señales estaban ahí. La verdadera pregunta es: ¿Estamos observando una nueva burbuja histórica… o esta vez realmente es diferente? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠ Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

¿Qué Hacer en una Recesión? Cash, Bonos o Acciones Defensivas

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo las distintas alternativas que tiene un inversor cuando cree que Estados Unidos puede entrar en un mercado bajista o una recesión. La primera opción es el efectivo. Mucha gente decide quedarse completamente líquida esperando oportunidades más adelante. Pero en el episodio explico por qué, personalmente, no me convence demasiado quedarse en cash puro cuando existen instrumentos extremadamente líquidos que además pagan una tasa de interés. Ahí es donde entro al segundo gran mundo del episodio: los bonos del Tesoro americano. Y acá hago una aclaración importante que muchas veces el mercado simplifica demasiado. Cuando hablamos de bonos, en realidad estamos hablando de un universo enorme. No es lo mismo un bono de corto plazo que uno a 20 o 30 años. Los bonos cortos prácticamente no tienen volatilidad y funcionan casi como efectivo remunerado, donde simplemente capturás la tasa de interés. En cambio, los bonos largos tienen mucha más sensibilidad a la inflación y a las tasas, lo que implica mayor volatilidad, mayores riesgos y también potenciales ganancias de capital enormes cuando las tasas caen en una recesión. Por eso explico por qué muchos inversores —incluyendo figuras como Warren Buffett— prefieren estar en bonos cortos antes que mantener efectivo sin rendimiento. Pero la tercera parte del episodio es probablemente la más interesante: las acciones defensivas. Muchos inversores no quieren salir completamente del mercado y tampoco quieren refugiarse únicamente en bonos. Entonces rotan hacia sectores defensivos como consumo básico, utilities, telecomunicaciones o healthcare. Empresas que venden productos o servicios que la gente sigue consumiendo incluso durante una recesión. Sin embargo, explico algo muy importante: las acciones defensivas no necesariamente suben fuerte durante las recesiones. Lo que generalmente sucede es que caen menos que el resto del mercado. Y ahí aparece un indicador muy interesante: el ratio entre acciones defensivas y el S&P 500. Históricamente, antes de las recesiones, este ratio suele tocar mínimos extremos porque el mercado entra en euforia liderado por tecnología y activos de riesgo. Y cuando llega la recesión, el ratio explota hacia arriba, no porque las defensivas suban muchísimo, sino porque el S&P cae con fuerza. Hoy ese ratio está nuevamente en niveles extremadamente bajos, similares a los previos del 2000 y aún peores que antes del 2008. Entonces, la pregunta es: ¿el mercado sigue premiando demasiado el riesgo justo cuando el ciclo parece acercarse a su final? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠ Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

Latinoamérica: Mi Gran Apuesta Para la Próxima Década

En este episodio de Macro Sin Filtro explico por qué creo que Latinoamérica puede convertirse en uno de los grandes ganadores de la próxima década… pero también por qué todavía no estamos en ese momento. Arranco hablando del contexto global y de mi visión sobre Estados Unidos. Si finalmente entramos en un mercado bajista y en una recesión profunda, lo primero que suele suceder es una búsqueda global de seguridad. Y en ese proceso, el dólar generalmente se fortalece mientras los inversores venden activos más riesgosos, especialmente mercados emergentes y Latinoamérica. Por eso, en el corto plazo, una caída fuerte en Estados Unidos probablemente también golpee muy fuerte a la región. A partir de ahí, entro en uno de los puntos más importantes del episodio: el ciclo del dólar. Muchas veces escuchamos que el peso mexicano está fuerte, que el real brasilero está débil o que cierta moneda latinoamericana se aprecia o deprecia “por culpa” del presidente de turno o de políticas locales. Pero en economías abiertas y con libre movilidad de capitales, la mayor parte del movimiento suele venir del dólar global y no de factores internos. Cuando el dólar se fortalece, las economías emergentes sufren. Cuando el dólar se debilita, ocurre exactamente lo contrario. Y ahí es donde aparece mi tesis principal. Creo que después de una recesión importante en Estados Unidos, la Reserva Federal va a verse obligada nuevamente a expandir fuertemente su balance, comprar bonos e inyectar liquidez para evitar una espiral deflacionaria. Y en ese contexto, el gran ganador probablemente no vuelva a ser el S&P 500 como ocurrió en la última década, sino los mercados emergentes y especialmente Latinoamérica. Un dólar más débil mejora las hojas de balance, mejora los ingresos medidos en dólares y generalmente impulsa muchísimo a las economías y activos de la región. Por eso, más que mirar solamente valuaciones, en este episodio explico por qué entender el ciclo del dólar puede ser mucho más importante para invertir en Latinoamérica que cualquier análisis político de corto plazo. La gran pregunta es: ¿la próxima década pertenecerá otra vez a Estados Unidos… o el verdadero cambio de liderazgo recién está por comenzar? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠ Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]