Vol.218 宏观漫谈105｜从AI资本市场热潮到挑战石油美元体系，历史几乎每次都一样（5.24录制）

Vol.218 宏观漫谈105｜从AI资本市场热潮到挑战石油美元体系，历史几乎每次都一样（5.24录制）

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 02:36 从“规避风险（Risk-off）”到“追逐风险（Risk-on）”：地缘风险与泡沫焦虑退潮后，全球资金为何回流高风险的AI赛道？ 08:25 科技巨头的AI资本开支（Capex）的宏观溢出效应，带来了哪些影响？ 14:47 投资界最危险的判断是“这次不一样”，但 a16z 联合创始人马克·安德森（Marc Andreessen）在聊到这一波 AI 时却说“这次真的不一样”。 15:24 为什么AI资本开支越激进，估值反而越高？ 19:57 为什么乐观派认为，本轮 AI 投资热潮与 1996-2000 年互联网泡沫存在本质不同？ 24:13 跨境券商监管的落地：是防范短期套利资金的外流，还是规避海外资产在处于高位时的泡沫破裂风险？ 33:48 伯克希尔一季度现金储备创历史新高：这是对宏观周期的精准预测，还是受制于庞大资金体量下的流动性管理？ 39:28 美国总统访华，有哪些值得关注的细节？ 42:32 中东地缘的再平衡：霍尔木兹海峡的控制权博弈，以及大国调停下可能达成的潜在共识。 47:16 过去二十年，那些试图挑战“石油美元”体系的国家，几乎都遭遇了外部干预或政权更迭。 55:24 自 2011 年美国页岩油气实现商业化以来，中东石油不再是其绝对战略命脉。这一变化，促使美国此后逐步收缩其在中东的军事存在。 57:20 经历本轮区域冲突后，中东或将在地缘政治层面寻找新的合作伙伴，中东主权财富基金有望实质性提升对中国资产的配置权重。 01:02:49 随着中国对外贸易广度与结算规模的持续扩张，人民币在全球支付体系中的份额也将迎来进一步提升。 01:06:08 30 年期美债中标利率突破5%意味着什么？ 01:11:53 在全球央行没有大规模宽松的前提下，全球资金去哪了？ 01:17:53 4月中国房地产销售回暖，居民中长期贷款数据却走弱，呈现一定程度的背离。 01:20:41 如何看待中国 4 月的 PPI、CPI、社零消费与进出口数据？ 01:27:18 荐书《大国雄心》：跳出“华盛顿共识”下非黑即白的二元对立逻辑，从“文明型国家”的底层视角重新理解中国。 【本期相关】 中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》_中国证券监督管理委员会 [https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7634324/content.shtml] 《上帝与黄金：英国、美国与现代世界的形成》是美国学者沃尔特·拉塞尔·米德创作。 《这就是中国：走向世界的中国力量》是复旦大学张维为教授撰写的通俗理论著作。 《石油战争》是经济学家威廉·恩道尔创作的国际政治著作。 4月新增贷款罕现负值 债券融资对贷款形成一定置换和替代 [https://finance.caixin.com/2026-05-14/102444085.html?originReferrer=kimi] 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2026年4月份CPI和PPI数据 - 国家统计局 [https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202605/t20260511_1963657.html] 王有捐:一季度CPI温和上涨 PPI逐步回升 - 国家统计局 [https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202604/t20260417_1963338.html] 2026年1—4月份社会消费品零售总额增长1.9% - 国家统计局 [https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202605/t20260518_1963727.html] 《大国雄心：一个永不褪色的大国梦》是英国学者马丁·雅克撰写的中国研究著作。 [https://image.xyzcdn.net/Ftowv5enKOoaQmL6nJzcDFlc9c4U.png][https://image.xyzcdn.net/Fm6Tb9mGGMS4loVFi2AaTQqFR-Gf.png] 【往期链接】 Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制） [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/69f2fb459a7ce76acad293e3?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] Vol.211 宏观漫谈103｜对比伊拉克战争，美以伊战事的底层逻辑变了（3.26 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/69cbb431b977fb2c47bf09e4] Vol.208 宏观漫谈101｜新春特辑：中国的2026、2001与2016（2.5录制） [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/698b014466e2c30377d1a773?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制） [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/69a82737fccfedb2911086a4?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] 【录制时间】 2026年5月24日 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

Vol.217 两代财经作家的对话：写作与财富，诱惑与尊严，技术的冲击和价值观的剧变

【本期嘉宾】 吴晓波，财经作家。 【高能事物】 两代财经作家关于社交媒体时代的严肃写作、商业周期变化下的企业家精神、浪潮裹挟中该如何与自我和解、以及财富究竟意味着什么的深度对话。 【特别鸣谢】 [https://image.xyzcdn.net/FqqhtH56m_pr3gRuv33CCPg8utXr.png] 【内容索引】 02:47 古典写作会灭绝吗 09:14 纪律与节奏：从“一年一书、一房”到放过自己 13:26 价值观底色：复旦、存在主义与新闻无学 20:38 新华社13年：工商组、抽水马桶与财富观 31:18 金钱、安全感与离开体制 43:16 非虚构写作：笨人的赛道与方法论 01:13:57 自媒体10年：诱惑、守株待兔与流量法则 01:41:05 两段创业、试错与商业体感 02:00:50 流量、舆论与公共表达 02:17:28 万科、贾跃亭与失败者的戏剧性 02:26:29 中国为什么缺少彼得·蒂尔式人物 【往期链接】 Vol.91 向茅台学什么：与吴晓波聊茅台故事和公司传记写作 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/659b92f32e26fb9934a9044e] 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

Vol.216 产业观察41｜具身“不够卷”、世界模型和机器人大脑：再访逐际动力张巍

【本期课题】 人形机器人 【本期嘉宾】 张巍，「逐际动力」创始人 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:19 过去两年具身智能机器人行业的热度"没有最热，只有更热"，作为在行业热起来前就入局的创业者，你这两年的体感是什么？ 02:09 具身智能不应类比单一垂直互联网赛道（只有做到第一才能活下来），而应类比整个互联网生态——可以美团、阿里、字节、腾讯等多家巨头并存。 06:20 逐际动力的人形机器人场景定位，为什么是"Serve People, Not Process（服务于人，而不是生产过程）"？ 12:49 先给"世界模型"这四个字祛个魅——"世界"只是"模型"的修饰词。从小到大我们接触的所有模型，本质上都是某种世界模型，区别只在于世界大小、开放程度和可观测物理变量不同。 17:56 物理公式融入世界模型能带来新模态的信息增量，但这些表征依然很难与世界模型的数据有效对齐。 21:18 具身模型的生产与制造业无异：数据是原材料，训练平台是产线，产线上训练出来的就是模型。 22:49 为什么具身智能不能走大模型"先通用再落地"的路径？ 26:12 相比一个无穷大的通用机器人模型，最终能商业落地的方案应该是一个个独立的模型，也就是"技能Skill"——开车是技能，剥鸡蛋也是技能，会开车不代表会剥鸡蛋，各自都需要单独的训练数据。 29:36 世界模型背后，从"看见"到"理解"的语义鸿沟是什么？ 33:17 "机器人大脑"的重新定义：为什么大脑是操作系统，而不是模型？ 36:05 逐际动力用System 2、1、0三层架构建立人形物理AI系统，分别对应思考决策、技能和全身运控基础模型 38:02 语言是思考的本质吗？当前AI范式下，大语言模型的定位是什么？ 43:11 逐际动力的产品矩阵与开源策略是什么？ 51:23 无人机产业经历了"专业拍摄→表演（第一个真正批量应用）→规模化降成本→其他产业带动传感器成本下降→操作系统门槛降低→真正To C（面向普通消费者）"的漫长路径，具身智能可能也会循着类似的逻辑发展。 54:52 为什么全身运动控制的基础模型对人形机器人很重要？ 57:15 随着一批具身智能机器人公司陆续上市，是否意味着这一轮具身智能热潮接近顶点？ 58:20 如果行业热度骤降五成以上，具身智能公司该怎么办？ 59:23 从教授到创业者，你经历了哪些角色蜕变，有什么经验和教训？ 01:13:41 "人总会在自己不懂的领域里被魅惑"——老师容易被商业魅惑，成熟企业家容易被技术魅惑。 01:16:16 四年创业最深刻的感受：输不起，就赢不了。 【相关文章】 文字版内容，可后续在峰瑞资本公众号查看。 【本期相关】 [https://image.xyzcdn.net/FqRXulvUKKM3mWyFOXFMdhri7EvL.png][https://image.xyzcdn.net/FrNN3HpoAgzwdTeSwxJk5wYu7QH2.png][https://image.xyzcdn.net/FvvnZZNzAP-WJviD1ulkMH64BE57.png] 马尔可夫链（Markov Chain, MC）是概率论和数理统计中具有马尔可夫性值（Markov property）且存在于离散的指数集（index set）和状态空间（state space）内的随机过程（stochastic process）。 拉普拉斯妖（英文：Laplace's demon）是法国数学家皮埃尔-西蒙·拉普拉斯（1749—1827年）于1814年提出的科学假设。该假想生物知晓宇宙中每个原子的位置和动量，可通过牛顿定律推演宇宙所有事件的过去与未来，用以阐释决定论思想。 逐际动力开源 FluxVLA Engine：专为具身智能打造的标准化VLA工程底座-36氪 [https://www.36kr.com/p/3769116154102279] 不想只停留在跳舞表演，逐际动力用Agent的思路打造真正能想能做的通用机器人 [https://mp.weixin.qq.com/s/W_jbcOZkBGxQATip0QKqYg] Vol.102 产业观察15｜人形机器人是具身智能的最佳选择吗：与张巍聊具身智能之双足机器人 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/660d71e14f66d1c1dae9f7bb?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] 【往期链接】 Vol.213 产业观察40｜CPU变热背后的思考与新的AI智能终端 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/69e8412d1d989496e7368341?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] Vol.179 产业观察32｜具身智能机器人产业的必经之路：泡沫、挑战与长期价值 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/68a315ea42cc2798e72dcf40?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6621243e5dae7932c6602a59?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] Vol.196 产业观察37｜如何打通机器人与现实世界交互的“最后一厘米” [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/693a292637f52a644e4e0009?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] Vol.187 产业观察35｜张赛口述13年机器人创业史：“四大家族”兴衰、死磕到底、具身智能与出海 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/68f38684456ffec65e62b9da?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

Vol.215 再访王宁：与王宁聊他的2025年以及泡泡玛特的未来

【本期嘉宾】 王宁，泡泡玛特国际集团创始人、董事长兼CEO。 【高能事物】 泡泡玛特在2025年的高速增长和王宁的个人复盘、公司股价的起伏，以及对泡泡玛特未来组织和战略的考量。 【图书购买】 欢迎点击链接下单：detail.tmall.com [https://item.jd.com/10123195436232.html?sdx=ehi-lLxFuZiE6JnJY4BdhcMkszaTCwkrsm9PtahGLa2KdpzQL5lY5nzgp0vr]。 [https://bts-image.xyzcdn.net/aHR0cHM6Ly92bnRhdm50YS5mZWlzaHUuY24vc3BhY2UvYXBpL2JveC9zdHJlYW0vZG93bmxvYWQvYXN5bmNjb2RlLz9jb2RlPU16azFOakZqTmpSaVl6YzVOamcwT1Roak5EUTRObU0xWXpRMU1ERTNZV1JmTjIxeVFsSTVPRkppTUhoTFlXeDNOa1p6YmtSd1kyY3hhbFl5UjJGT2JIRmZWRzlyWlc0NlZHRjNPR0pvT0dWM2IwaHFSa2g0VEV4emNHTkdNSFV3Ym14Slh6RTNOemd3TXpjeE5UVTZNVGMzT0RBME1EYzFOVjlXTkE=] 【内容索引】 01:02 现在很像刚学会开车，就被拉去开F1，那享受吗 06:04 从团队，到组织 09:10 40%时间在海外 14:17 海陆空三军论：陆军（线下）很强，海军（甜品、家电、饰品等）和空军（电影、游戏等）还在交学费 19:40 我在意“组织能不能长出能力”多于“授权换来结果” 29:22 2025年就你个人而言，你专注的那个事情是什么 32:12 Labubu爆火，我们“灭火” 46:43 “集团化”比“全球化”还要更难 50:51 有哪些业务在25年是没有达到预期的；如果泡泡玛特接下来遇到比较大的挑战，会出现在什么地方 54:38 泡泡玛特会考虑奢侈品牌的一些运营方式吗 59:38 AI会怎么影响泡泡玛特在做的事情 【往期链接】 Vol.140 独家专访：泡泡玛特如何做出海？ [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/67249ba3cbe0e69c8b5bfd18] 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制）

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:19 中国一季度 5% 的经济增速背后，哪些方面超出了市场预期？同时，如何看待 3 月 CPI 与 PPI 同比双双转正？ 05:09 3月进出口维持高增，但对一季度GDP增长的贡献率不足六分之一；相比之下，消费与投资的贡献率高达84.7%。如何看待这种由内需主导增长的底层逻辑？ 07:04 支撑中国一季度投资增速回升的主要因素有哪些？ 09:20 国家创业投资引导基金新设3只区域基金，单只规模均将超500亿元。方案中有几处值得关注的制度设计：以超长期特别国债资金出资；子基金按照市场化模式运作，投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%。这些安排背后的考量可能是什么？ 14:17 A 股与港股算力及大模型板块的暴涨所带来的强财富效应与正反馈，对国资基金的投资偏好与决策逻辑产生了哪些影响？ 22:31 “投早投小”这种高风险的科创投资模式，对于政府驱动的投资基金而言，可能面临着哪些挑战？ 34:48 政策转向是一个漫长的过程。第一道难关是意愿的认同与能力的对齐，需要依靠市场真实的“正反馈”来逐步建立信心；第二道难关是转向和落地后，如何找到有效的参与位置与管理方式——在早、中、晚期投资阶段分别投入多少，以什么方式参与。 41:51 各地方政府在“全周期科创投资能力”上的差异，是否会进一步拉大不同地区与城市之间的经济差距？ 47:52 如何看待近期港股AI大模型公司股价的跳水，以及两家头部AI大模型公司之间的股价差距？ 52:07 全年港股市场预计有约 1.6 万亿港元市值的股份面临解禁，而当前日均交易额为两千多亿港元。在这一流动性的剪刀差下，投资者要留意资金面的承压风险。 56:24 一级市场现在这么热，里面的主要玩家有变化吗？ 01:01:48 本轮硬核科技公司创造的财富效应与惠及人群的广度，能否比肩上一轮消费互联网或房地产周期造就的社会级红利吗？ 01:11:04 2026年一季度我国货物贸易进口同比增长19.6%，哪些因素支撑了进口的高增？ 01:12:10 当全球GDP的增量正向非洲等发展中国家及地区转移，2026年5月中国对非洲国家实施单向零关税政策，这背后的考量是什么？ 01:15:46 中国在全球供应链中的角色正在发生变化，包括进口初级产品与高端核心零部件、出口高附加值中间品，并向发展中国家转移终端装配制造环节。 01:23:18 中国持续且庞大的贸易顺差，为什么暂时没有转化为国家外汇储备的线性增长？这些留在境外的顺差资金都在做什么？ 【本期相关】 一季度国民经济实现良好开局 - 国家统计局 [https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202604/t20260416_1963330.html] 政府工作报告 ——2026年3月5日在第十四届全国人民代表大会第四次会议上 [https://www.gov.cn/gongbao/2026/issue_12646/202603/content_7064134.html] 海关总署2026年一季度进出口情况新闻发布会 [http://www.customs.gov.cn/customs/xwfb34/302330/hgzs2025nqnjckqkxwfbh/index.html] 中国发布丨国家创业投资引导基金三大区域资金已注册 总规模均将超500亿元-中国网 [http://news.china.com.cn/2025-12/26/content_118248143.html] [https://gf7w6rsvu5.feishu.cn/space/api/box/stream/download/asynccode/?code=ZDdhNjgzYmE2ZjI1YjBkZTFlMzg0M2Y0YWZmZmZiNjlfY1MzdFN1R1l3cHBGVnBHVFZvVmc1OFpjTXVFZE9YcU5fVG9rZW46R2szV2JrRHVnb3BZRFB4MjkzMWM5dFpObld2XzE3Nzc1MzE1MTk6MTc3NzUzNTExOV9WNA] 创业板关键改革:第四套标准来了，哪些优质创新企业将受益? [https://www.stcn.com/article/detail/3746592.html] 非洲53国产品坐上来华“直通车”(环球热点) [https://paper.people.com.cn/rmrbhwb/pc/content/202604/25/content_30153103.html#:~:text=] 金融新秩序的里程碑：CIPS 单日成交破 1.2 万亿的战略意义与全球影响 [https://mp.weixin.qq.com/s/KMZnCk-QKbf_jbV951BX4Q] 【往期链接】 Vol.202 宏观漫谈99｜2026年宏观展望（下）：中国的开放与改革、资本市场和AI产业（1.8录制） [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/69662749109824f9e146933c?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] Vol.208 宏观漫谈101｜新春特辑：中国的2026、2001与2016（2.5录制） [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/698b014466e2c30377d1a773?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制） [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/69a82737fccfedb2911086a4?s=eyJ1IjogIjVmZjQ2ZDFhZTBmNWU3MjNiYmQzMjdiYSJ9] 【录制时间】 2026年4月25日。 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。