3250.AI新视角下的腾讯二零年第一季度业绩分析

3282.我的核心原则：低估值+高股息+有增速+适度分散

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫我的核心原则：低估值+高股息+有增速+适度分散，来自李胖胖1988。 近期观察到两家知名基金在加入新基金经理后，投资风格发生明显转向，重仓布局科技板块。暂且不论这一调整的对错与否，单从“保持投资风格稳定”这一角度来看，机构投资确实面临诸多挑战。 基金运作过程中，既要应对业绩排名、客户赎回、市场舆论等外部压力，又要兼顾合规要求和团队决策，很容易出现操作变形的情况，这也是机构投资的局限性之一。 而散户投资者的核心优势便在于此：没有外部力量逼迫你改变操作策略，无需迎合市场热点、无需在意短期排名，能否坚持自己的投资逻辑，能否守住本心做对的事情，成为决定散户投资成败的关键。 结合多年投资实践，我始终坚守一套清晰的选股原则——低估值+高股息+有增速，再搭配适度分散的配置策略。这套原则看似简单，却能有效规避市场波动风险，实现长期稳健收益。 低估值是投资的安全垫，无论是从自由现金流折现模型，还是从 P E、P B等经典估值指标来看。公司估值越低，理论上的回本周期越短，投资风险也就越低；反之，估值越高，就需要更高的业绩增速来覆盖估值泡沫，一旦业绩不及预期，股价下跌的风险便会被无限放大。 通过例子，感受估值差异带来的回本周期差距。假设某公司净利润稳定，分红比例保持百分之50不变，不考虑股价波动和分红复投，仅计算分红回本时间。对于 P E 为5倍的公司，每股收益假设为2元，股价则为10元，每年分红1元，投资者投入10元，每年可获得1元分红，仅需10年就能通过分红收回全部投资成本，年化分红收益率达百分之10。 而对于 P E 为100倍的公司，同样假设 E P S 为2元，股价则高达200元，每年分红1元，若仅靠分红回本，需要200年；即便考虑业绩增速，要在10年内通过分红+业绩增长收回200元投资成本，经公式计算，公司净利润年均复合增速需达到百分之46.27以上。要知道，A股市场中，能连续5年保持百分之20以上增速的公司已属凤毛麟角，连续10年保持百分之46以上增速的公司几乎不存在，这也意味着高估值公司的投资风险极高，一旦增速下滑，股价将面临大幅回调。 因此，我将 P E 不超过15倍作为低估值的核心标准，这一标准既可以有效筛选出被市场低估的优质标的，又能大幅缩短回本周期，降低投资风险。以银行、公用事业等板块的龙头公司为例，多数标的 P E 长期维持在5-12倍区间，不仅估值安全，而且业绩稳定，是低估值投资的优质选择。 高股息的核心在于，公司赚的钱一定要实实在在分给股东，只有分红才是散户能真正拿到手的自由现金流。在港股、美股市场中，有不少公司估值极低，P E 甚至不足5倍，但长期坚持不分红，这类公司对投资者而言几乎没有实际回报。股东无法从公司盈利中获得现金收益，只能寄希望于股价上涨，而股价上涨又依赖于公司业绩增长和市场情绪，不确定性极高。 从公司经营逻辑来看，若一家公司账上有大量闲置资金，既不用于扩大生产、研发投入等核心业务，也不向股东分红，大概率存在经营问题：要么是公司管理层缺乏股东利益至上的理念，要么是公司业绩存在水分，账面资金并非真实盈利。反之，愿意持续高分红的公司，往往业绩真实、现金流充裕，管理层对股东负责，投资确定性更强。 需要明确的是，高股息与低估值是相辅相成、互为补充的关系，低估值是高股息的前提。一家 P E 为100倍的公司，即便将全部净利润用于分红，股息率也仅为百分之1，根本无法长期维持高股息；而 PE 为5-15倍的公司，若分红比例达到百分之50，股息率可轻松达到百分之5以上。 高股息的另一大优势，是为分红复投提供了有利条件，股价越低，复投收益越高。以我二零二二年买入农业银行股票为例，当时农行股价约2.8元/股，股息率约百分之6，假设投入10万元，每年可获得六千元分红，若将分红全部复投，可新增约两千一百四十二股。若股价无限接近0，理论上通过持续分红复投，甚至可以逐步买下公司全部股权实现私有化，这也体现了低估值+高股息的复利魅力。 对于职业投资者而言，高股息的意义更为重大。稳定的分红可以作为日常生活费，避免了因生活开支被迫卖出股票的尴尬局面，从而能够长期持有优质标的，享受复利增长的收益。 我强烈反对买入长期负增长或增长停滞的公司，即便这类公司具备低估值和高股息的特征，也坚决不碰。核心目的是规避价值陷阱，确保投资标的具备持续盈利的能力。 结合当前市场环境，我将“有增速”的标准定为：公司净利润增速为正，且年均复合增速不低于同期 G D P 增速或贷款利率。有增速的公司，不仅可以有效规避价值陷阱，还能凭借业绩增长推动股价上涨，实现“分红收益+资本利得”的双重回报。 所谓“一白遮百丑”，业绩增长能够掩盖公司经营中的诸多小问题，而长期负增长的公司，往往会暴露出各种经营隐患：要么是行业处于衰退期，市场需求持续萎缩；要么是公司核心竞争力不足，被竞争对手超越；要么是管理层经营不善，成本控制能力薄弱。这类公司即便估值再低、股息率再高，随着业绩持续下滑，估值中枢也会不断下移，股价最终会陷入“越跌越便宜，越便宜越跌”的恶性循环。 以某传统制造业公司为例，该公司 P E 长期维持在8倍左右，股息率约百分之6，看似具备低估值+高股息的优势，但近5年净利润年均复合增速为负百分之8，业绩持续下滑，导致股价从20元/股跌至8元/股，投资者不仅没有获得资本利得，就连分红收益也无法弥补股价下跌的损失。反观同行业中具备百分之5以上增速的龙头公司，虽然 P E 略高，但近5年股价累计上涨百分之60，分红收益+资本利得的年化收益率达百分之12以上，远高于前者。 散户投资者并非神，再完善的投资逻辑、再细致的调研分析，也难免会出现判断失误。因此，适度分散配置是降低风险、保障本金安全的核心手段，这一点我始终高度重视——我可以接受收益小幅降低，但绝不能接受本金出现大幅度损失。 从投资实践来看，集中投资确实有可能在短期内获得高额收益，比如重仓某一只科技股，若赶上行业风口，可能实现一年翻倍的收益，但这种模式的风险极高。一旦标的出现业绩暴雷、行业政策调整等黑天鹅事件，股价可能暴跌百分之50以上，投资者多年的收益将化为乌有，甚至本金也会遭受重创。而适度分散配置，虽然会因分散投资降低部分超额收益，但能有效平滑净值波动，降低单一标的风险对整体投资组合的影响。 结合自身投资经验，我建议散户投资者将股票仓位分散至5到8只标的，且标的之间要具备足够的行业分散性，避免集中在同一行业。比如，可将仓位分配为：银行板块2只、公用事业板块2只、消费板块2只、制造业龙头1只，这样既可以享受不同板块的收益，又能通过板块间的互补，降低市场波动带来的风险。 数据显示，A股市场中，分散投资5到8只不同行业标的的组合，近10年年均波动率约百分之18，而集中投资1到2只标的的组合，年均波动率约百分之35；从收益来看，分散投资组合的年化收益率约百分之10，虽低于集中投资的优质组合，但远高于集中投资的亏损组合。长期来看，分散投资的稳健性优势更为明显。 散户投资者的核心竞争力，就在于能够不受干扰地坚守自己的投资逻辑。低估值为投资筑牢安全垫；高股息保障真实现金流收益；有增速规避价值陷阱、推动收益增长；适度分散则为投资组合保驾护航。 这套原则看似平淡，没有追热点、炒概念的短期暴利机会，但正如约翰·涅夫管理的温莎基金一样，凭借“低估值+高股息”的核心逻辑，在几十年的投资生涯中实现了年均百分之13.7的收益率，远超同期市场平均水平，且净值波动始终保持在较低区间。对于散户投资者而言，无需追求短期的超额收益，只要坚守这四条核心原则，保持心境稳定，长期坚持做对的事情，就能在复杂的市场中实现稳健盈利，收获属于自己的投资成果。

3281.阿里的拐点到了吗？

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫阿里的拐点到了吗？来自柳叶刀财经。 根据对阿里的二零二七年第一季度报前瞻，以及摩根、花旗的研报的研究，我个人很大程度上对阿里改观。而最近的连续上涨，就是一个很好的佐证，说明有资金开始重新看好，进入阿里。 阿里过去最大的二个问题： 一是淘宝闪购与美团的外卖商战，导致一直亏损，资本市场也不看好，甚至把恒生科技指数给调侃成了恒生外卖指数。 二是大模型，一直做的不温不火。且阿里云的亮点并没有凸显。 但是这次财报前瞻，改观很大。先说最折磨市场的淘宝闪购，之前资金最怕阿里烧钱卷即时零售，大把补贴吞利润。摩根士丹利 7 月 9 日前瞻测算，上季度闪亏 180 亿，这季度直接收窄到 100 亿，减亏速度远超市场一致预期。而且关键不是单纯砍投放硬缩亏，而是逻辑的彻底改变。 现在不再无脑低价冲单，A O V 客单价持续走高，非餐饮高毛利品类增速甩开餐饮，份额还没丢，单位经济效益 U E 和同行差距不断缩小，从 “烧钱换规模” 转向 “高客单提利润”，即时零售的亏损拐点实锤，拖累会越来越小。 再看阿里云，这才是真正的增长主线，花旗、大摩两份报告数据完全共振。本季度云收入同比百分之45，大幅跑赢百分之40的市场预期，E B I T A 利润率从百分之9 拉到 11。核心靠 M a a S 模型服务爆发，大模型相关收入三位数增长，之前定下的月 10 亿 A R R 目标提前达成。 国内公有大模型训练推理市场阿里市占百分之42.2，稳居第一，4 月调价叠加自研平头哥降本，A I 业务已经进入正向盈利周期，不再是纯烧基建的阶段。 整体基本面拆开看，淘天剔除闪购扰动后盈利只是小幅下滑，和社零同频，消费业务稳稳提供现金流底座；云作为 A I 落地核心资产持续高增，一压一升，利润结构持续优化。财报前瞻测算集团本季营收两千六百九十八亿，同比 增长百分之8.9，净利润高于市场预期，存在明显预期差。 估值层面，花旗维持买入，目标价 192 美元，大摩依旧把阿里放进核心优选标的。现在市场热点正在从上游 G P U、存储硬件，往产业 A I、企业数字化切换，阿里是 A 股或中概里少有的 “消费现金牛 + 全栈 A I 云” 组合，消费业务抗周期，云吃国内 A I 产业红利，两大拐点共振，前期悲观定价会逐步修复。可以说，中概互联、恒生科技能不能起来，还真要看阿里脸色。前段时间中概、恒科持续调整，跟阿里持续调整也有很大的关系。 另外，现在市场也很有意思。北美这里，看科技硬件跟云厂商，其实是一对对冲组合。比如硬科技涨，云厂商会跌；硬科技跌，云厂商就会涨。很多投资者是硬科技跟云厂商都配置，这样可以对冲下风险。而资本市场的担心是，硬科技比如存储一直涨价，所以云厂就有可能要缩减资本开支，所以市场就会调整。 而未来，我个人的感觉是，硬科技跟云厂商应该会同步慢慢涨，这轮AI科技才能持续的更久。毕竟云厂是掏钱买单的。回到阿里这里，实际上阿里更多的偏重还是在云厂这里多一些，或者说资本市场把阿里看成云厂的权重更大一些，所以大概率未来也会跟着北美云厂的走势走。如果是这样，我相信未来阿里会不错，毕竟云厂作为基建，未来会更加理性，且本身资本市场也愿意给云厂更好的估值。这点可以参考谷歌、亚马逊等北美云厂公司。 当然，风险也要客观的来看，消费复苏乏力、同行重启价格战、云行业内卷加剧、算力资本开支超预期，都是潜在压制因素，跟踪重点看闪购 U E 改善节奏和云毛利率持续性。 最后，阿里现在估值，客观说，不贵的。特别是前期资本市场更多的是担心电商跟闪购的拖累，但最新的数据显示，这些已经不再是了，改善非常多。接下来我们也相信资本市场愿意更多的看阿里的云业务，也更愿意给更高的估值，毕竟，阿里在A I方面的布局，除了阿里云，还有千问大模型以及平头哥芯片。

3280.港交所：顶级特许生意，击球区在哪里？

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫港交所：顶级特许生意，击球区在哪里？来自浩然斯坦。 港交所是资本市场里少见的、天生就站在终点的生意。我关注它很多年，商业模式无可挑剔，但估值常年居高不下，始终没有非常理想的买入窗口。最近这一轮股价回调，让它重新进入了值得认真观察的区间。 边际成本为零的法定垄断商业模式 港交所是香港唯一持有证券、期货、结算全牌照的金融市场基础设施运营商，全市场交易、融资、结算均通过其系统完成，属法定垄断，市占率百分之100。 业务端，证券赛道在一九八六年完成 “四所合并” 后，联交所便成为香港唯一合法证券交易所，所有上市证券集中竞价、企业 I P O 融资均须通过其完成，证券交易市占率百分之100；期交所覆盖股指、个股、汇率、利率、商品等全品类，两千年随港交所集团成立一并并入，成为全资子公司；港交所形成了上市、交易、结算全链条的法定垄断格局，边际成本几乎为零，新增交易额带来的收入，几乎全部转化为利润。 从收入结构看，交易与结算相关收入占比百分之65到73，和港股日均成交额高度绑定；上市费、投资收益、数据服务占比均在个位数到十几个百分点。接近七成收入直接随市场热度波动，行情热的时候利润暴涨，行情冷的时候收入回落，周期性非常鲜明。 这与传统周期股不同，它的盈利中枢会长期向上。货币总量、金融市场交易规模持续扩张，长期自由现金流也同步抬升。这种周期波动同时中枢上行的成长型周期属性，正是它估值常年偏贵的深层原因。 而且港交所的护城河，是制度、通道、生态的三重叠加。第一层是法定牌照壁垒；第二层是互联互通的独家通道权；第三层是生态聚集的正向飞轮，每一层都很难被打破。 轻资产、高盈利、强现金流、高分红的优质特许经营资产画像 盈利能力上，E B I T D A 利润率长期维持百分之70以上，二零二六年一季度达到百分之81；净利率常年超百分之60，R O E稳定在百分之20以上。这个盈利水平，在全球交易所行业里都属于第一梯队。 现金流上，每年维持性资本开支仅八到十亿港元，几乎可以忽略。净利润现金含量超过百分之90，报表利润基本都是真金白银，所有者盈余和净利润几乎对等。 依托稀缺的垄断商业模式，叠加中国经济长期增长与资产证券化率持续提升的时代红利，港交所上市二十余年来，为长期投资者创造了十分可观的回报。 以港交所自挂牌上市首个完整财年为基准，当年归母净利润为 8.74 亿港元；到二零二五年，这一数字已达到 177.54亿港元。二十五年间净利润累计增长约 20.3 倍，年化复合增速约百分之12.8。 其间具有强周期性影响，如果跳出单一年度的周期波动，以当下155到170亿港元的正常化净利润中枢测算，港交所上市至今的年化复合增速约百分之12到12.5，与长期名义 G D P 增速叠加市场扩容的水平基本匹配，这也是其 “周期成长股” 属性的核心体现。 分红层面，港交所长期维持约百分之90的派息率，绝大部分盈利直接回馈股东，政策稳定且慷慨。二零二五年每股派息 12.52 港元，7 年间累计涨幅达百分之66；即便在二零二二年港股深度熊市、盈利明显回落的年份，每股派息仍保持 7.12 港元，高派息的承诺始终兑现，从未动摇。 稳定的高分红进一步放大了长期投资的复利效应。若以包含股息再投资的后复权收益计算，两千年至今投资港交所的实际年化回报率约为百分之18.4。 拆分来看，其中 12.8个百分点来自净利润的长期内生增长，剩余约 5.6 个百分点的超额收益，正是高股息持续再投资带来的回报增强。虽然长期高估值状态，导致港交所的高分红带来的股息率看似没那么高，但其成长性和良好的永续性，在不断放大股息收益。 站在内地人民币投资者的视角，我们还要纳入汇率的变量。两千年港交所上市时，1 港元约可兑换 1.06 元人民币；到二零二五年，1 港元约可兑换 0.87 元人民币，二十五年间港元对人民币累计贬值约百分之18，年化贬值幅度约 0.8 个百分点。扣除汇率折算的长期影响后，人民币口径的后复权年化投资回报率约为百分之17.5。 同时，通过港股通投资港交所的内地投资者，还有百分之20的股息率折损，那么内地投资者的实际回报率约百分之16.4，比直接投资港股、以港元计算的回报率低了2个百分点，但依然是非常优秀的回报率。 那么现在的港交所便宜吗？ 这个问题不能用单一年度的利润算估值，港交所盈利随行情波动极大，牛市熊市利润差距显著。我利用两阶段D C F模型和约翰低估值成长法，基于历史数据进行中性假设，港股日均成交额的长期中枢在两千到两千两百亿港元，对应归母净利润约 155到170 亿港元，取中值 160 亿港元作为估值基准。并剔除牛市情绪泡沫和熊市极端低迷，更接近它的真实盈利能力。 综合来看，两套方法得出的买点都在260港元附近，上浮百分之20到 310 港元，可以作为分批建仓的起始位置。但以当前股价判断，估值依然偏贵，还没到击球区。 而内地资本市场持续开放，会不会削弱它的核心价值。主要体现在： I P O 资源的分流和外资投资渠道的多元化上。香港过去的通道价值，本质是内地资本市场未完全开放下的制度价差红利。但随着内地从 “管道式开放” 走向 “制度型开放”，单纯的通道过路费业务，确实会面临费率和占比的双重挤压。这也成为港交所最大的长期变量。 但真正的壁垒是不可复制的制度禀赋，如果只看到通道价值的收缩，就低估了香港的核心竞争力。香港的价值从来不止是 “中间人”，更深层的优势是制度禀赋，这是内地市场无论怎么开放都复制不了的。港股和 A 股是分层互补，而非替代关系。A + H模式的长期存在，本身就是两个市场互补的最好证明。 并且普通法体系与离岸金融属性，是香港最根本的稀缺性。香港实行普通法，和内地的大陆法体系有本质差异，不会因为市场开放而趋同。全球资本配置中国资产，始终需要一个 “境内关外” 的制度缓冲带。 同时，香港处理全球约百分之80的离岸人民币结算，是人民币国际化的核心试验田。只要人民币尚未完全自由兑换，在岸与离岸市场就会长期并存，香港的离岸人民币定价、融资、风险管理功能就无可替代。 换句话说，只要香港守住 “一国两制” 下的制度独特性，持续对接国际高标准规则，内地越开放，香港作为 “超级联系人” 的空间就越大。目前全球资金对中国资产的配置比例仅约百分之七，和中国世界第二大经济体的地位远不匹配，港交所的长期成长空间依然充足。 综上所述，我认为优质的周期资产，等待才是更好的价格，耐心等待估值回落至合理击球区，是更稳妥的选择。港交所是一家足够优秀的公司，集具价值投资偏好的所有特质，但它的短板也很明确。盈利有强周期性，且高度依赖地缘政治与制度环境。这两个特点，决定了它既不适合买入并永久持有，也不值得配置过重的仓位。 它更准确的定位，是优质的成长型周期特许资产。投资这类资产的正确姿势，是用周期股的思路测算常态盈利，锚定安全边际充足的买点；同时认可它的长期成长属性，给估值留出合理溢价。在市场低迷、估值折价时布局，赚周期修复叠加长期成长的钱，性价比和确定性最高。

3279.池浅水急：A股“留不住的钱”与远方的回购

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫池浅水急：A股“留不住的钱”与远方的回购。来自少数派投资。 韩国股市牵动全球A I神经，三星电子更是焦点中的焦点。二季度财报出炉，588亿美元利润登顶全球最赚钱公司，但市场反应平淡，也在预期之内。倒是6月底公布的三年四千亿人民币回购计划，如今看来更有深意。彼时预告的员工股权激励，此刻由这份炸裂业绩给出了最强背书。 三星电子计划回购近90万亿韩元的股票用于员工奖金的消息，如同一颗深水炸弹，在全球资本市场激起千层浪。一家公司的回购规模，几乎抵得上整个A股市场二零二五年的回购总额的3倍。这则消息像一面镜子，映照出我们市场一个耐人寻味的现状。我们并非无水，而是“池中水”始终留不住，难以形成滋养市场的活水。 增量资金涌入的表象与“过客”的实质 从资金供给侧来看，A股并不缺“钱”。有券商预测，二零二六年A股增量资金有望达到2万亿元。这股资金洪流由多方汇成，定期存款到期释放的居民资金、政策引导下加速入市的险资与长线资金、以及趋势性流入的私募与杠杆资金。居民存款搬家与“资产荒”现象交织，为市场提供了充裕的流动性想象空间。 然而，资金的流入与沉淀是两回事。正如一些市场观察者所担忧的，部分因短期赚钱效应涌入的资金，多为“趋势性短期博弈资金”，而非“沉淀性资金”。若市场赚钱效应减弱，它们同样会敏捷地抽身离去。 分红的流向：红利盛宴与资金外循 资金难以沉淀，与A股市场的回报机制密切相关。在政策强力引导下，A股正经历一场“分红革命”。二零二五年，上市公司分红总额攀升至2.43万亿元，“一年多次分红”渐成常态，A股分红与回购规模已远超同期融资总额。 但一个关键问题在于：分红流向了哪里？ 当前A股分红的主力，集中在国企、央企等垄断性企业，以及银行、能源等传统巨头。这些巨量分红，相当一部分流向了国资股东或大型机构。 这部分资金在到账后，往往因体制、考核或风险偏好等原因，并未直接且大规模地回流A股进行再投资，而是进入了更广泛的财政循环或固收领域，形成了事实上的“资金外流”。 对于普通投资者而言，分红虽好，但若市场缺乏整体赚钱效应，这笔钱也可能被提取消费或转向其他资产，同样难以留在市场滚动增值。 回购的落差：一座待挖的“富矿” 相比于分红，股份回购是美股长牛的重要引擎。它通过减少流通股本直接提升每股收益，向市场传递价值信号，是更直接的“做多”力量。 我简单做个对比，二零二五年A股回购了一千三百九十三亿，分红约在2.43万亿；美股回购金额约是1万亿美元，分红大概是八千三百亿美元。很显然，美国在分红和回购的分配上比较平均，但是A股明显以分红为主，回购的力度和美国相差了快50倍了。 反观A股，尽管二零二六年以来回购热度明显升温，年内实施回购额已突破550亿元，预案金额超千亿，但与整个市场的体量相比，仍显微不足道。三星一家的回购计划即超四千亿元人民币，这种体量上的碾压，直观地反映了市场生态的差异。 当然，A股回购生态正在改善。年内已有美的集团、格力电器等龙头抛出百亿级回购预案，中国石化等央企也加入了注销式回购的行列，这是积极的信号。但整体来看，回购的力度、广度，尤其是“注销式回购”的占比，仍有巨大的提升空间。 未来之路应从“引水”到“养水” A股面临的核心矛盾，并非无水可用，而是水留不住。当前市场的增量资金，更多是居民资产配置转移下的被动流入，而非根植于市场自身强大吸引力的主动沉淀。这背后的深层原因是，市场的回报机制尚未形成一个让资金“落袋为安后仍愿留守”的闭环。 展望未来，随着监管层对市值管理的重视，以及上市公司自身对股东回报认识的深化，回购将成为A股上市公司回馈股东、提振股价的常规武器。我们或将看到更多“注销式回购”的案例，它们对股价的支撑作用将更为直接和有效。 但要真正留住资金，在于转变市场生态。我们需要更多像美股那样，能通过持续、大规模回购来回报股东的企业文化。当我们的科技龙头、制造巨头也能像三星那样，将巨额利润通过回购回馈给市场，当分红不再是“一锤子买卖”而是可预期的现金流收入，A股方能形成“企业盈利—回报股东—资金沉淀—估值提升”的正向循环。否则，再庞大的增量资金，也可能只是资本洪流中的匆匆过客。

3278.七月下旬分红在即

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫七月下旬分红在即，来自鴨先知。 距离七月下旬长江电力年度分红的日子越来越近了。把长电当做核心底仓、压了数百万重金的长期投资者来说，这本该是每年最期待的“收租”时刻。毕竟，一笔极其丰厚的现金弹药马上就要真金白银地打进账户了。 但今年的气氛确实有些微妙。拿着这笔即将到账的巨款，很多人心里却犯起了嘀咕，真的还要闭着眼睛继续复投长电吗？ 说实话，让资金犹豫的，压根不是长电目前的估值。有着乌东德、白鹤滩这些世界级印钞机的加持，长电的资产底盘依然硬得发指，现在的价格在长期视角的逻辑下完全说得过去。 真正让人心里添堵、甚至产生动摇的，是这家巨头管理层对股东权益的冷眼与漠视，不管是重大资产重组时的定价话语权，还是日常互动，都缺乏温度。 如果我们把时间周期拉长到5到10年，追求一份既有硬核护城河、又能被管理层真正当成合伙人尊重的投资体验，目前的资本市场上，其实提供了更体面、对股东更友好的选择。 美的集团，省税的效率大师 如果说长电的经营靠的是老天爷赏饭吃的水资源垄断，那么美的则是把制造业的精益管理玩到了极致，生生把自己卷成了一个生态垄断者。 而在对待小股东的态度上，它不仅愿意大比例分红，近年来分红率拉升至百分之七十以上。还热衷于玩一种在A股极其稀缺、顶级的资本游戏：注销式回购。 过去五年，美的动辄砸下百亿资金在二级市场买回自己的股票，在注册资本里注销撕毁。很多企业的回购是在稀释股东权益；而美的的注销式回购，是在不触发百分之二十红利税的前提下，凭空增加了你手里每一股对应的净利润和含金量。过去五年，美的通过现金分红加注销回购给股东带来的静态总回报率高达百分之二十到二十五。赚了钱不乱花，还想方设法帮小股东绕过税损，这种把股东利益放在心尖上的管理层，才配得上长线重仓。 中国神华，打钱的硬核直男 神华的护城河是物理级别的瓶颈，手握核心大矿，自带神朔线等专有铁路和黄骅港等专属港口，煤电运一体化的内部吞吐，直接把单一行业的周期波动给熨平。 在公司章程里，神华白纸黑字写明了分红比例的下限。过去五年，它常年把现金分红比例维持在百分之七十以上，账上现金多且没有大资本开支时，还会毫无预警地发特别股息。过去五年神华每股累计派发的现金红利大约在12.5元。以目前40元上下的股价测算，五年的静态总回报率轻松超过了百分之三十。 大秦铁路，契约精神刻进铁轨 大秦铁路守着中国西煤东运成本最低、效率最高的战略通道。只要中国的基础能源结构还需要煤炭，它就是一条无可替代的运钞专线，而且日常维护的资本开支极低。 在过去的几年里，即便因为可转债等因素导致总股本发生变动，管理层为了不让小股东的利益被稀释，硬是主动调整分配政策，确保每股分红的绝对金额一分不少。过去五年，大秦铁路累计每股分红在2.3元到2.4元之间，静态回报率高达百分之三十以上。 中国移动，数字基础设施的收租婆 在数字经济、算力网络满天飞的今天，中国移动其实扮演着底层地主的角色。所有的互联网繁荣、AI大模型迭代，底座都建立在它提供的管道之上。这是一种比电力黏性更强、且绝对排他的基础设施护城河。 过去移动建设5G网络，资本开支像个无底洞。但现在转折点极其明确，大基建达峰并开始回落，企业赚来的钱大量转化为自由现金流。这时候，移动展现出了极高的治理觉悟，明确在业绩会上承诺将现金分红比例逐步提升至百分之七十五以上。在这个5到10年的长周期里，你不仅能拿到持续走高的巨额派息，更能坐享数字基础设施隐性增值的红利。 农业银行，深不可测的防守宗师 在宏观经济换挡、银行业整体息差承压的背景下，真正能在长线组合里充当压舱石的，必须具备极其深厚的护城河。农行的绝对壁垒，就在于其深耕县域金融网络所带来的海量、极低成本的下沉储蓄资金。这就好比做生意，只要资金成本比同行低得多，这护城河就宽得望不到边。 从信贷审批的前端把控到资产质量的后端防线，农行展现出了极高的稳健度，拨备覆盖率常年居于大行前列，利润账本里的安全垫极厚。在对待股东方面，常年死死咬住百分之三十左右的分红比例，每年真金白银派发上千亿。对于一笔着眼于未来十年的重金来说，这种兼顾了极强下行抵抗力与分红确定性的标的，足以让人无论市场如何波动，都能踏实安睡。 最后，投资的底层逻辑，归根结底是一场真金白银与信任的长期托付。作为掌握资金主动权的我们，有权把资金配置给这些同样拥有硬核瓶颈、且在制度和行动上都对小股东充满敬畏的同行者，这未来十年的长持之路，走起来才会更加体面，也更加从容。