¿El S&P No Subió Desde 2022? El Problema de Medirlo Contra el Oro

El BCE Vuelve a Tropezar: ¿Está Repitiendo los Errores de 2008?

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la decisión que tomó la semana pasada el Banco Central Europeo de volver a subir las tasas de interés y planteo una pregunta incómoda: ¿está reaccionando al tipo correcto de inflación? Para responderla, primero explico cuándo tiene sentido que un banco central suba las tasas de interés. Cuando la inflación nace del propio ciclo económico, la lógica es bastante clara. El crédito impulsa la inversión, la inversión genera empleo, el empleo aumenta los ingresos y esos ingresos se transforman en consumo. Como el gasto de una persona es el ingreso de otra, la economía se acelera, aparece una mayor demanda y eventualmente surgen presiones inflacionarias. En ese contexto, subir las tasas sirve para enfriar la actividad y evitar que la economía se sobrecaliente. Pero justamente ese no parece ser el escenario actual en Europa. Lo que estamos viendo hoy es un shock de oferta relacionado principalmente con la energía y el petróleo. Es decir, una inflación impulsada por un aumento de costos y no por una explosión del crédito, del empleo o del consumo. Y cuando un banco central reacciona a este tipo de shocks como si fueran una expansión económica tradicional, corre el riesgo de profundizar una desaceleración que ya está en marcha. Por eso, en este episodio hago un recorrido por algunos de los errores más importantes del Banco Central Europeo durante los últimos 25 años. Repasamos la decisión de 2008, cuando el BCE decidió subir tasas justo cuando la economía europea ya se encontraba prácticamente en recesión y el crecimiento era casi nulo. Y también volvemos a 2011, cuando en plena recuperación posterior a la crisis financiera volvió a endurecer la política monetaria, sólo para verse obligado meses después a revertir agresivamente esas decisiones cuando estalló la crisis de deuda europea. Y ahí aparece la gran pregunta de hoy. ¿Está el BCE repitiendo exactamente el mismo patrón? Porque si el crecimiento en la Eurozona continúa estancado y este shock energético termina disipándose, no sería sorprendente ver nuevamente al Banco Central Europeo recortando tasas de forma agresiva, tal como ocurrió en episodios anteriores. La historia no siempre se repite exactamente igual. Pero muchas veces rima. La pregunta es: ¿Estamos viendo una política monetaria prudente... o el comienzo de otro error histórico del Banco Central Europeo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

SpaceX Sale a Bolsa: La Historia Detrás del FOMO de las IPOs

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo uno de los eventos más esperados por el mercado: la salida a bolsa de SpaceX. Pero más allá de la euforia inicial que suele rodear a este tipo de compañías, aprovecho este caso para recorrer qué suele pasar históricamente después de las grandes IPOs. Porque si hay algo que se repite una y otra vez en los mercados es el entusiasmo extremo que acompaña a las empresas más prometedoras del momento. Cuando una compañía extraordinaria finalmente llega al mercado, el miedo a quedarse afuera —el famoso FOMO— suele llevar a muchos inversores a comprar a cualquier precio, convencidos de que están frente a una oportunidad irrepetible. Sin embargo, la historia cuenta algo bastante distinto. En este episodio repasamos casos emblemáticos como Amazon en 1997, Tesla en 2010, Meta en 2012 y Uber en 2019. Empresas extraordinarias, con modelos de negocio que terminaron transformando industrias enteras y generando enormes retornos para quienes tuvieron paciencia. Pero todas compartieron una característica en común: luego de la euforia inicial de sus IPOs, sufrieron correcciones muy importantes durante las semanas o meses posteriores a salir al mercado. Y justamente ahí aparece una de las lecciones más difíciles para cualquier inversor: distinguir entre una gran empresa y un gran precio para comprar esa empresa. Porque muchas veces ambas cosas no ocurren al mismo tiempo. ¿Será SpaceX una empresa extraordinaria durante las próximas décadas? Es muy posible. La verdadera incógnita es otra. ¿La historia volverá a repetirse y veremos una fuerte corrección después del entusiasmo inicial… o esta vez será diferente? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi]Seguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/]Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

Inflación al 4,2%: Tres Mercados Que Ya Están Apostando al Fin de la Guerra

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el dato de inflación de mayo de 2026 en Estados Unidos, que sorprendió al ubicarse en el 4,2% anual. Sin embargo, más allá del titular, la verdadera historia está en los detalles. Una vez más, el principal responsable del aumento de la inflación fue el componente energético. Desde el inicio del conflicto en Medio Oriente, los precios relacionados con la energía han explicado gran parte del repunte del índice general. Mientras tanto, la inflación núcleo —que excluye alimentos y energía— se ubicó en 2,9%, ampliando aún más la brecha entre ambas métricas. Y esa diferencia nos está diciendo algo muy importante. No estamos viendo una inflación generalizada en toda la economía. Estamos viendo el impacto de un shock específico, concentrado en determinadas categorías y fuertemente vinculado al precio del petróleo y a la incertidumbre geopolítica. Pero quizás lo más interesante del episodio es que analizo tres mercados que parecen estar contando una historia completamente distinta a la que sugieren los titulares. El primero es el mercado accionario. Las acciones tocaron un piso durante marzo y, desde entonces, protagonizaron una recuperación explosiva. Si el mercado realmente creyera que el conflicto va a escalar indefinidamente, probablemente no habría reaccionado de esa manera. Por el contrario, parece estar descontando algún tipo de resolución o estabilización del escenario internacional. El segundo mercado es el propio petróleo. A pesar de la persistencia del conflicto, el precio del crudo marcó un techo durante marzo y nunca logró superarlo de forma sostenida. El mercado energético parece estar sugiriendo que los peores temores alrededor de una disrupción permanente de la oferta no terminarán materializándose. Y el tercer mercado es el de los bonos del Tesoro americano. En otro contexto histórico, un dato de inflación del 4,2% probablemente habría impulsado una fuerte suba de las tasas largas. Sin embargo, la reacción fue extremadamente moderada. Y eso podría indicar que el mercado de renta fija también está empezando a mirar más allá del shock actual, anticipando un escenario donde el conflicto pierde intensidad, el petróleo retrocede y la inflación vuelve a desacelerarse. En definitiva, mientras los datos actuales siguen reflejando el impacto de la guerra, los mercados parecen estar operando bajo una hipótesis muy distinta: que el final del conflicto podría estar más cerca de lo que muchos imaginan. La pregunta es: ¿Debemos prestar más atención a los titulares... o a lo que ya están descontando los mercados? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

La Burbuja de la IA Tiene un Problema: No Está Creando Empleo

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una de las diferencias más importantes entre la actual burbuja alrededor de la inteligencia artificial y muchas de las grandes burbujas tecnológicas de la historia. Porque sí, las burbujas suelen dejar un legado positivo. La burbuja ferroviaria del siglo XIX dejó miles de kilómetros de infraestructura que transformaron la economía británica durante décadas. La década de 1920 impulsó la adopción masiva del automóvil, la electricidad y la radio, generando una enorme expansión económica y millones de empleos. La burbuja de internet del año 2000 terminó explotando, pero nos dejó la infraestructura digital sobre la que luego crecieron empresas como Amazon, Google, Facebook y gran parte de la economía moderna. Todas tenían algo en común: la expansión del crédito generaba inversión, la inversión generaba empleo y el empleo alimentaba el consumo, impulsando el crecimiento económico. Por eso recordamos períodos como los Roaring Twenties o la década de 1990 como etapas de enorme optimismo, productividad y creación de riqueza. Pero la gran pregunta es si eso mismo está ocurriendo hoy con la inteligencia artificial. En este episodio planteo que la respuesta no es tan evidente. A diferencia de otras revoluciones tecnológicas, la actual expansión de la IA no parece estar traduciéndose en una creación significativa de empleo. Mientras la inversión en centros de datos, chips y desarrollo tecnológico continúa acelerándose, los indicadores del mercado laboral muestran una tendencia muy distinta: desaceleración en las contrataciones, aumento gradual del desempleo y un mercado laboral cada vez más frágil. Y eso podría cambiar completamente la naturaleza de esta burbuja. Porque si una tecnología reduce drásticamente los costos de producción y baja las barreras de entrada para competir, pero al mismo tiempo no genera suficiente empleo nuevo para reemplazar el que desplaza, podríamos enfrentarnos a un escenario mucho más deflacionario de lo que el mercado imagina. Una economía donde producir sea cada vez más barato, pero donde también haya menos ingresos para sostener la demanda. Entonces, quizás la verdadera discusión no sea si la inteligencia artificial cambiará el mundo. Probablemente lo haga. La pregunta realmente importante es otra: ¿Será esta la primera gran burbuja tecnológica de la historia que transforme la economía... sin generar una expansión significativa del empleo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

¿La Fed Está Cambiando la Inflación? La Verdad Sobre la Trim Inflation

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo uno de los temas que más debate está generando en los mercados tras la llegada de Kevin Warsh a la presidencia de la Reserva Federal: la posibilidad de darle mayor relevancia a la llamada Trim Inflation o inflación de medias recortadas para tomar decisiones de política monetaria. En las redes sociales ya comenzaron a aparecer todo tipo de teorías. Desde quienes sostienen que la Fed está intentando "cambiar" la inflación hasta quienes creen que se está manipulando el dato para justificar futuras bajas de tasas. Pero la realidad es bastante más simple y mucho menos conspirativa. Por eso, en este episodio explico exactamente qué es la Trim Inflation, cómo se calcula y por qué existe. A diferencia del CPI tradicional o incluso del PCE, esta métrica intenta eliminar temporalmente los movimientos más extremos que ocurren mes a mes en algunos componentes de la inflación. El objetivo es aislar la tendencia subyacente de los precios y evitar que un shock puntual genere una señal equivocada para la política monetaria. También comparo las tres métricas principales que suelen seguir los mercados: CPI, PCE y Trim Inflation. Explico qué mide cada una, cuáles son sus ventajas y sus limitaciones, y por qué es perfectamente normal que los bancos centrales observen más de un indicador al mismo tiempo. Pero el punto central del episodio es otro. Utilizar una métrica diferente para tomar decisiones no significa cambiar la forma en que se calcula la inflación. Los datos oficiales seguirán existiendo exactamente igual que hoy. El CPI seguirá publicándose, el PCE seguirá publicándose y todos los componentes seguirán siendo públicos. Lo único que cambia es cuál de esas herramientas recibe mayor peso a la hora de decidir si corresponde subir o bajar las tasas de interés. Y ahí es donde aparece una discusión mucho más interesante: si la inflación subyacente ya está cerca del objetivo, ¿está la Fed mirando correctamente el riesgo inflacionario... o está observando una economía que se desacelera más rápido de lo que el mercado cree? La pregunta es: ¿estamos frente a un cambio de metodología... o simplemente frente a una nueva forma de interpretar los mismos datos? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]