¿Por Qué Explotan los Semiconductores? El Riesgo Detrás de la Subida

El Mercado No Le Cree a la Fed: La Señal Que Están Dando los Bonos

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una de las señales más interesantes que dejó el mercado de bonos tras la última decisión de la Reserva Federal de mantener sin cambios la tasa de interés. A simple vista, parecería que no ocurrió nada importante. Sin embargo, cuando observamos la curva de rendimientos encontramos un movimiento muy poco común y extremadamente informativo. Mientras la tasa de los bonos a dos años subió durante la semana, la tasa de los bonos a diez años cayó. Y esa diferencia nos está contando una historia muy distinta a la que muchos están interpretando. En este episodio explico qué significa este movimiento de la curva y por qué, en mi opinión, el mercado no le está creyendo a la Reserva Federal. La suba de la tasa a dos años refleja que los inversores esperan que la Fed mantenga una política monetaria restrictiva durante más tiempo. Pero, al mismo tiempo, la caída de la tasa a diez años está diciendo algo completamente diferente: que esa política puede terminar debilitando el crecimiento económico y llevando nuevamente la inflación hacia abajo. Es decir, el mercado no está descontando una nueva ola inflacionaria. Todo lo contrario. Si realmente estuviéramos entrando en un nuevo ciclo de inflación estructural, lo lógico sería observar un aumento en toda la curva de rendimientos. Tanto las tasas cortas como las largas deberían subir al mismo tiempo, reflejando mayores expectativas de inflación para los próximos años. Pero eso no fue lo que ocurrió. Por eso también explico cómo este comportamiento encaja con la tesis que vengo desarrollando desde hace meses: el aumento de la inflación que vimos recientemente responde principalmente al shock del petróleo y no a una economía que se esté recalentando por exceso de crédito, empleo o demanda. En otras palabras, el mercado parece estar interpretando que el verdadero riesgo no es una inflación persistente, sino que una política monetaria demasiado restrictiva termine desacelerando aún más la actividad económica. Y si eso ocurre, la inflación terminaría cayendo nuevamente. La pregunta es: ¿Está la Reserva Federal luchando contra una inflación que ya se está apagando... mientras el mercado de bonos empieza a anticipar una desaceleración mucho más profunda? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi]Seguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/]Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

Oro: Alcista Hoy, Bajista Mañana y Explosivo Después

En este episodio de Macro Sin Filtro hago un análisis del oro desde una perspectiva poco habitual. En lugar de preguntarnos simplemente si el oro va a subir o bajar, intento responder una pregunta mucho más importante: ¿en qué horizonte de tiempo estamos hablando? Porque una de las cosas que más confusión genera entre los inversores es mezclar escenarios de corto, mediano y largo plazo como si fueran exactamente lo mismo. Comienzo explicando la fuerte relación que existe entre el oro y el dólar. Históricamente, cuando aumenta la demanda de liquidez y los inversores buscan refugiarse en efectivo, lo primero que suele venderse son los activos más líquidos y especulativos. Ahí entran los metales, las materias primas y, más recientemente, también las criptomonedas. Por eso el oro suele tener una correlación negativa con el índice dólar. Cuando el dólar se fortalece, generalmente observamos presión bajista sobre los metales. Y si el conflicto en Medio Oriente continúa acercándose a una resolución y el dólar pierde parte de la fortaleza que ganó durante los últimos meses, podríamos ver una recuperación importante en el precio del oro durante el corto plazo. Pero el escenario cambia cuando ampliamos el horizonte. En el episodio planteo que seguimos teniendo uno de los mercados más sobrevalorados de la historia de Estados Unidos. Y si eventualmente esa sobrevaloración termina corrigiéndose mediante una recesión o una crisis financiera, volveríamos a observar algo que ya vimos en múltiples ocasiones: una enorme necesidad de liquidez. Y cuando los inversores necesitan liquidez, venden prácticamente todo. Eso fue exactamente lo que ocurrió durante 2008 y también durante los momentos más tensos de 2020. Los metales, las materias primas y las criptomonedas no escaparon a esas ventas. Por eso, desde una perspectiva de mediano plazo, sigo viendo riesgos importantes para el oro si entramos en una fase de desapalancamiento y búsqueda agresiva de dólares. Además, una eventual deflación fortalecería todavía más esa tesis. Porque en un entorno donde los precios caen, el activo más valioso no suele ser el oro, sino la moneda que aumenta su poder adquisitivo. Y en el sistema financiero actual, esa moneda sigue siendo el dólar estadounidense. Sin embargo, el largo plazo podría contar una historia completamente diferente. Si una futura recesión obliga a la Reserva Federal a lanzar nuevos programas de expansión monetaria, nuevas rondas de QE o compras masivas de bonos para evitar una espiral deflacionaria, el oro volvería a convertirse en uno de los principales candidatos para absorber ese exceso de liquidez. Por eso, en este episodio explico por qué puedo ser relativamente optimista con el oro en el corto plazo, más cauteloso en el mediano plazo y extremadamente alcista en el largo plazo. La pregunta es: ¿Estamos observando el comienzo de un nuevo mercado alcista para el oro... o simplemente una pausa antes de la próxima gran búsqueda global de liquidez? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

El BCE Vuelve a Tropezar: ¿Está Repitiendo los Errores de 2008?

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la decisión que tomó la semana pasada el Banco Central Europeo de volver a subir las tasas de interés y planteo una pregunta incómoda: ¿está reaccionando al tipo correcto de inflación? Para responderla, primero explico cuándo tiene sentido que un banco central suba las tasas de interés. Cuando la inflación nace del propio ciclo económico, la lógica es bastante clara. El crédito impulsa la inversión, la inversión genera empleo, el empleo aumenta los ingresos y esos ingresos se transforman en consumo. Como el gasto de una persona es el ingreso de otra, la economía se acelera, aparece una mayor demanda y eventualmente surgen presiones inflacionarias. En ese contexto, subir las tasas sirve para enfriar la actividad y evitar que la economía se sobrecaliente. Pero justamente ese no parece ser el escenario actual en Europa. Lo que estamos viendo hoy es un shock de oferta relacionado principalmente con la energía y el petróleo. Es decir, una inflación impulsada por un aumento de costos y no por una explosión del crédito, del empleo o del consumo. Y cuando un banco central reacciona a este tipo de shocks como si fueran una expansión económica tradicional, corre el riesgo de profundizar una desaceleración que ya está en marcha. Por eso, en este episodio hago un recorrido por algunos de los errores más importantes del Banco Central Europeo durante los últimos 25 años. Repasamos la decisión de 2008, cuando el BCE decidió subir tasas justo cuando la economía europea ya se encontraba prácticamente en recesión y el crecimiento era casi nulo. Y también volvemos a 2011, cuando en plena recuperación posterior a la crisis financiera volvió a endurecer la política monetaria, sólo para verse obligado meses después a revertir agresivamente esas decisiones cuando estalló la crisis de deuda europea. Y ahí aparece la gran pregunta de hoy. ¿Está el BCE repitiendo exactamente el mismo patrón? Porque si el crecimiento en la Eurozona continúa estancado y este shock energético termina disipándose, no sería sorprendente ver nuevamente al Banco Central Europeo recortando tasas de forma agresiva, tal como ocurrió en episodios anteriores. La historia no siempre se repite exactamente igual. Pero muchas veces rima. La pregunta es: ¿Estamos viendo una política monetaria prudente... o el comienzo de otro error histórico del Banco Central Europeo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

SpaceX Sale a Bolsa: La Historia Detrás del FOMO de las IPOs

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo uno de los eventos más esperados por el mercado: la salida a bolsa de SpaceX. Pero más allá de la euforia inicial que suele rodear a este tipo de compañías, aprovecho este caso para recorrer qué suele pasar históricamente después de las grandes IPOs. Porque si hay algo que se repite una y otra vez en los mercados es el entusiasmo extremo que acompaña a las empresas más prometedoras del momento. Cuando una compañía extraordinaria finalmente llega al mercado, el miedo a quedarse afuera —el famoso FOMO— suele llevar a muchos inversores a comprar a cualquier precio, convencidos de que están frente a una oportunidad irrepetible. Sin embargo, la historia cuenta algo bastante distinto. En este episodio repasamos casos emblemáticos como Amazon en 1997, Tesla en 2010, Meta en 2012 y Uber en 2019. Empresas extraordinarias, con modelos de negocio que terminaron transformando industrias enteras y generando enormes retornos para quienes tuvieron paciencia. Pero todas compartieron una característica en común: luego de la euforia inicial de sus IPOs, sufrieron correcciones muy importantes durante las semanas o meses posteriores a salir al mercado. Y justamente ahí aparece una de las lecciones más difíciles para cualquier inversor: distinguir entre una gran empresa y un gran precio para comprar esa empresa. Porque muchas veces ambas cosas no ocurren al mismo tiempo. ¿Será SpaceX una empresa extraordinaria durante las próximas décadas? Es muy posible. La verdadera incógnita es otra. ¿La historia volverá a repetirse y veremos una fuerte corrección después del entusiasmo inicial… o esta vez será diferente? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi]Seguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/]Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

Inflación al 4,2%: Tres Mercados Que Ya Están Apostando al Fin de la Guerra

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el dato de inflación de mayo de 2026 en Estados Unidos, que sorprendió al ubicarse en el 4,2% anual. Sin embargo, más allá del titular, la verdadera historia está en los detalles. Una vez más, el principal responsable del aumento de la inflación fue el componente energético. Desde el inicio del conflicto en Medio Oriente, los precios relacionados con la energía han explicado gran parte del repunte del índice general. Mientras tanto, la inflación núcleo —que excluye alimentos y energía— se ubicó en 2,9%, ampliando aún más la brecha entre ambas métricas. Y esa diferencia nos está diciendo algo muy importante. No estamos viendo una inflación generalizada en toda la economía. Estamos viendo el impacto de un shock específico, concentrado en determinadas categorías y fuertemente vinculado al precio del petróleo y a la incertidumbre geopolítica. Pero quizás lo más interesante del episodio es que analizo tres mercados que parecen estar contando una historia completamente distinta a la que sugieren los titulares. El primero es el mercado accionario. Las acciones tocaron un piso durante marzo y, desde entonces, protagonizaron una recuperación explosiva. Si el mercado realmente creyera que el conflicto va a escalar indefinidamente, probablemente no habría reaccionado de esa manera. Por el contrario, parece estar descontando algún tipo de resolución o estabilización del escenario internacional. El segundo mercado es el propio petróleo. A pesar de la persistencia del conflicto, el precio del crudo marcó un techo durante marzo y nunca logró superarlo de forma sostenida. El mercado energético parece estar sugiriendo que los peores temores alrededor de una disrupción permanente de la oferta no terminarán materializándose. Y el tercer mercado es el de los bonos del Tesoro americano. En otro contexto histórico, un dato de inflación del 4,2% probablemente habría impulsado una fuerte suba de las tasas largas. Sin embargo, la reacción fue extremadamente moderada. Y eso podría indicar que el mercado de renta fija también está empezando a mirar más allá del shock actual, anticipando un escenario donde el conflicto pierde intensidad, el petróleo retrocede y la inflación vuelve a desacelerarse. En definitiva, mientras los datos actuales siguen reflejando el impacto de la guerra, los mercados parecen estar operando bajo una hipótesis muy distinta: que el final del conflicto podría estar más cerca de lo que muchos imaginan. La pregunta es: ¿Debemos prestar más atención a los titulares... o a lo que ya están descontando los mercados? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]