El Mercado Laboral de EE.UU. Se Está Derrumbando

El Mercado Laboral de EE.UU. Se Está Derrumbando

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el último reporte laboral de Estados Unidos correspondiente a junio de 2026, que mostró la creación de apenas 57.000 nuevos empleos. A simple vista, puede parecer simplemente un dato débil. Pero cuando miramos debajo de la superficie, encontramos señales mucho más preocupantes sobre el verdadero estado del mercado laboral. Comienzo analizando las revisiones de los meses anteriores, un aspecto que muchas veces pasa desapercibido, pero que considero incluso más importante que el dato principal. Tanto abril como mayo fueron revisados a la baja, confirmando que la desaceleración del empleo viene siendo más profunda de lo que inicialmente mostraban las estadísticas oficiales. Luego profundizo en uno de los cambios más importantes que está ocurriendo en el mercado laboral: la fuerte caída del empleo de tiempo completo (full-time jobs). Durante junio, la economía perdió aproximadamente medio millón de empleos full-time, una pérdida que fue parcialmente compensada por un aumento de los empleos de tiempo parcial (part-time jobs). Ese reemplazo es justamente el que permite que el dato agregado todavía muestre una creación neta de empleo, aunque la calidad del mercado laboral se esté deteriorando. También explico por qué este tipo de comportamiento suele observarse hacia el final de los ciclos económicos. Las empresas dejan de contratar personal permanente y comienzan a depender cada vez más de empleos temporales o de medio tiempo. Incluso factores extraordinarios, como la Copa del Mundo, pueden generar contrataciones puntuales que maquillan parcialmente el deterioro del mercado laboral. Pero probablemente el dato más preocupante del episodio sea otro. Analizo el promedio de semanas que una persona permanece desempleada en Estados Unidos. Hoy ese indicador ya se encuentra en el nivel más elevado registrado históricamente sin que la economía haya entrado oficialmente en recesión. Eso significa que el mercado laboral ya está mostrando una debilidad extraordinaria incluso antes de una posible contracción económica. Y si finalmente la recesión llega, ese indicador podría deteriorarse todavía mucho más, superando incluso los peores registros observados en crisis anteriores. La pregunta es: ¿Estamos viendo simplemente un mercado laboral que se desacelera... o las primeras señales de una recesión mucho más profunda de lo que el consenso espera? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/]Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

¿Bonos Cortos o Bonos Largos? La Estrategia Que No Me Cierra

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una estrategia de inversión que escuché recientemente de varios gestores de fondos y que, si bien comparte mi visión macroeconómica, llega a una conclusión muy distinta sobre cómo posicionar una cartera. Muchos de ellos sostienen —y en esto coincido plenamente— que Estados Unidos se encuentra en una de las mayores burbujas de su historia y que una recesión es cada vez más probable. A partir de esa visión, plantean una estrategia relativamente clara: estar largo en dólares, reducir exposición a acciones o incluso posicionarse en corto sobre el mercado. Hasta ahí, la lógica me parece consistente. Pero donde empiezo a discrepar es cuando la recomendación pasa a ser comprar únicamente bonos del Tesoro americano de muy corto plazo, como las Treasury Bills. Y en este episodio explico por qué. Si realmente estamos frente a una contracción económica, el problema no será solamente la política monetaria de la Reserva Federal. El verdadero cambio ocurrirá en la demanda de capital. Cuando las empresas dejan de invertir, las familias dejan de endeudarse y la economía entra en una desaceleración, la demanda por crédito cae. Y cuando cae la demanda de capital, también lo hace su precio. Ese precio no está determinado por la tasa que fija la Fed de un día para otro. Está reflejado principalmente en la parte larga de la curva de rendimientos: los bonos a diez, veinte o treinta años. Por eso, si el escenario es efectivamente una recesión, la gran oportunidad podría no estar en los bonos de corto plazo, sino justamente en los de mayor duración, que son los más sensibles a una caída de las tasas de interés de largo plazo. También explico por qué una recesión no implica solamente una baja de la tasa de política monetaria. Implica una caída en las expectativas de crecimiento, una menor demanda de crédito y, en consecuencia, una baja en toda la curva de rendimientos. Y ahí es donde, en mi opinión, está la principal diferencia entre ambas estrategias. No se trata solamente de estar largo en dólares. Se trata de entender qué parte del mercado de bonos tiene el mayor potencial cuando la economía entra en una verdadera contracción. La pregunta es: Si el escenario de recesión termina materializándose... ¿tendrá más sentido refugiarse en bonos de corto plazo o aprovechar la caída de las tasas largas? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

Las Expectativas de Inflación Ya Están Cayendo: La Señal Que Anticipa el Próximo CPI

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo uno de los indicadores más importantes y, al mismo tiempo, menos conocidos por los inversores: la Break-Even Inflation, también conocida como las expectativas de inflación que descuenta el mercado. Comienzo explicando cómo se construye este indicador y por qué es tan seguido por bancos centrales y grandes inversores. La Break-Even Inflation surge de comparar el rendimiento de dos bonos del Tesoro de Estados Unidos con el mismo vencimiento: uno tradicional y otro ajustado por inflación, conocido como TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities). La diferencia entre ambos rendimientos refleja la inflación que el mercado espera para ese horizonte de tiempo. Por eso existen expectativas de inflación a uno, cinco, diez o incluso veinte años, y todas nos permiten entender qué está descontando el mercado mucho antes de que aparezcan los datos oficiales de inflación. En este episodio muestro cómo, tras el comienzo del conflicto en Medio Oriente, las expectativas de inflación aumentaron rápidamente impulsadas por el fuerte salto del precio del petróleo. Sin embargo, ese movimiento comenzó a revertirse hace varios meses. Al igual que ocurrió con el petróleo, la Break-Even Inflation viene cayendo de forma sostenida y ya se encuentra muy cerca de los niveles previos al conflicto. Y eso nos deja una conclusión muy interesante. Históricamente, este indicador suele anticipar el comportamiento de la inflación oficial. Por eso sostengo que el dato de inflación del 4,2% correspondiente a mayo de 2026 probablemente represente el punto máximo de este episodio inflacionario provocado por el shock energético. Mientras muchos siguen mirando únicamente los datos publicados por las oficinas de estadísticas, el mercado ya parece estar descontando una historia diferente. Una historia donde las expectativas de inflación vuelven a moderarse, el petróleo pierde fuerza y la economía regresa lentamente a un escenario de menor inflación. La pregunta es: ¿Debemos preocuparnos por el dato de inflación de hoy... o prestar más atención a lo que el mercado ya está anticipando para los próximos meses? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi]Seguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/]Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

El Mercado No Le Cree a la Fed: La Señal Que Están Dando los Bonos

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una de las señales más interesantes que dejó el mercado de bonos tras la última decisión de la Reserva Federal de mantener sin cambios la tasa de interés. A simple vista, parecería que no ocurrió nada importante. Sin embargo, cuando observamos la curva de rendimientos encontramos un movimiento muy poco común y extremadamente informativo. Mientras la tasa de los bonos a dos años subió durante la semana, la tasa de los bonos a diez años cayó. Y esa diferencia nos está contando una historia muy distinta a la que muchos están interpretando. En este episodio explico qué significa este movimiento de la curva y por qué, en mi opinión, el mercado no le está creyendo a la Reserva Federal. La suba de la tasa a dos años refleja que los inversores esperan que la Fed mantenga una política monetaria restrictiva durante más tiempo. Pero, al mismo tiempo, la caída de la tasa a diez años está diciendo algo completamente diferente: que esa política puede terminar debilitando el crecimiento económico y llevando nuevamente la inflación hacia abajo. Es decir, el mercado no está descontando una nueva ola inflacionaria. Todo lo contrario. Si realmente estuviéramos entrando en un nuevo ciclo de inflación estructural, lo lógico sería observar un aumento en toda la curva de rendimientos. Tanto las tasas cortas como las largas deberían subir al mismo tiempo, reflejando mayores expectativas de inflación para los próximos años. Pero eso no fue lo que ocurrió. Por eso también explico cómo este comportamiento encaja con la tesis que vengo desarrollando desde hace meses: el aumento de la inflación que vimos recientemente responde principalmente al shock del petróleo y no a una economía que se esté recalentando por exceso de crédito, empleo o demanda. En otras palabras, el mercado parece estar interpretando que el verdadero riesgo no es una inflación persistente, sino que una política monetaria demasiado restrictiva termine desacelerando aún más la actividad económica. Y si eso ocurre, la inflación terminaría cayendo nuevamente. La pregunta es: ¿Está la Reserva Federal luchando contra una inflación que ya se está apagando... mientras el mercado de bonos empieza a anticipar una desaceleración mucho más profunda? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi]Seguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/]Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]

Oro: Alcista Hoy, Bajista Mañana y Explosivo Después

En este episodio de Macro Sin Filtro hago un análisis del oro desde una perspectiva poco habitual. En lugar de preguntarnos simplemente si el oro va a subir o bajar, intento responder una pregunta mucho más importante: ¿en qué horizonte de tiempo estamos hablando? Porque una de las cosas que más confusión genera entre los inversores es mezclar escenarios de corto, mediano y largo plazo como si fueran exactamente lo mismo. Comienzo explicando la fuerte relación que existe entre el oro y el dólar. Históricamente, cuando aumenta la demanda de liquidez y los inversores buscan refugiarse en efectivo, lo primero que suele venderse son los activos más líquidos y especulativos. Ahí entran los metales, las materias primas y, más recientemente, también las criptomonedas. Por eso el oro suele tener una correlación negativa con el índice dólar. Cuando el dólar se fortalece, generalmente observamos presión bajista sobre los metales. Y si el conflicto en Medio Oriente continúa acercándose a una resolución y el dólar pierde parte de la fortaleza que ganó durante los últimos meses, podríamos ver una recuperación importante en el precio del oro durante el corto plazo. Pero el escenario cambia cuando ampliamos el horizonte. En el episodio planteo que seguimos teniendo uno de los mercados más sobrevalorados de la historia de Estados Unidos. Y si eventualmente esa sobrevaloración termina corrigiéndose mediante una recesión o una crisis financiera, volveríamos a observar algo que ya vimos en múltiples ocasiones: una enorme necesidad de liquidez. Y cuando los inversores necesitan liquidez, venden prácticamente todo. Eso fue exactamente lo que ocurrió durante 2008 y también durante los momentos más tensos de 2020. Los metales, las materias primas y las criptomonedas no escaparon a esas ventas. Por eso, desde una perspectiva de mediano plazo, sigo viendo riesgos importantes para el oro si entramos en una fase de desapalancamiento y búsqueda agresiva de dólares. Además, una eventual deflación fortalecería todavía más esa tesis. Porque en un entorno donde los precios caen, el activo más valioso no suele ser el oro, sino la moneda que aumenta su poder adquisitivo. Y en el sistema financiero actual, esa moneda sigue siendo el dólar estadounidense. Sin embargo, el largo plazo podría contar una historia completamente diferente. Si una futura recesión obliga a la Reserva Federal a lanzar nuevos programas de expansión monetaria, nuevas rondas de QE o compras masivas de bonos para evitar una espiral deflacionaria, el oro volvería a convertirse en uno de los principales candidatos para absorber ese exceso de liquidez. Por eso, en este episodio explico por qué puedo ser relativamente optimista con el oro en el corto plazo, más cauteloso en el mediano plazo y extremadamente alcista en el largo plazo. La pregunta es: ¿Estamos observando el comienzo de un nuevo mercado alcista para el oro... o simplemente una pausa antes de la próxima gran búsqueda global de liquidez? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi [https://substack.com/@valentinteruggi] Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ [https://www.instagram.com/valentinmacro/] Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro [https://t.me/macrosinfiltro]